高盟新材:受益油價下跌，一帶一路，公司業績有望高增長
核心觀點 公司是國內最大的復合聚氨酯膠粘劑企業，累計擁有3.6萬噸的聚氨酯產能，包括北京的1.4萬噸老產能和南通新投的2.2萬噸。展望未來，我們認為公司膠粘劑業務有望受益于油價下跌和我國鐵路投資的加速，看好公司發展。 驅動力一:油價下跌有利于公司毛利提升:聚氨酯膠粘劑上游原料大體上都和油價有很強的聯動關系。這在08-09年體現的非常明顯，08年國際油價的均值為96美元/桶、09年為62美元/桶，油價下跌了35％左右，相應的公司毛利率從23.1％提高到了29.5％。今年以來，公司主要原材料價格都隨著油價下跌了9.6％左右，按照90％的原材料占比，我們判斷明年公司涂料成本有望下跌8.4％，產品價格相應有所下調，毛利率有望從27％提升31％。 驅動力二:高鐵投資熱情重新回歸，國內各地高鐵建設計劃成批出現，十三五或現建設熱潮。按照2014年上半年截止的規劃，到2020年我國“四橫四縱”和“重要干線”的通車里程將達到2.86萬公里，竣工里程CAGR達到25.4％。在國家高層推動下，高鐵的海外投資也將迅猛發展，根據各國規劃，未來7年全球將投資新建3萬公里高速鐵路。我國有望借助明顯的成本優勢拿下較多高鐵訂單，促進高鐵發展。按照每公里7-8噸膠粘劑測算，公司高鐵用膠粘劑有望翻倍增長。 財務預測與投資建議 綜上所述，我們看好公司未來的發展，預測2014-16年EPS0.22，0.34，0.36元，按照可比公司估值給予2015年37倍市盈率，目標價12.52元，給予“增持”評級。 風險提示 原材料價格預測的不確定性 鐵路投資增速低預期 |
