大北農：農業的京東 買入評級
[摘要] 投資要點： 大北農在做什么？創造農業新業態。公司正基于移動互聯網技術，從傳統的飼料、動保、種子生產商轉型成為一家高科技和類金融的現代農業綜合服務商。利用自身在行業的品牌、團隊、渠道、資金優勢，在傳統的農牧業的基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式，最終徹底改造升級并做大做強大北農的傳統業務。 為什么要這么做？市場倒逼+創新基因。一方面，養殖行情低迷加上傳統飼料行業競爭趨于無序，大北農需要通過新技術推動產業變革實現大發展；另一方面，中國農業總產值7萬億元，分散的供給和需求，為大北農通過互聯網去整合上下游資源提供了基礎條件。作為20年引領行業變革的大北農人，敏銳的意識到用互聯網去積累大資源、發展大平臺、占據大市場、獲取大利潤的商機。 為什么大北農能做好？產品服務+內在積淀。大北農優質的飼料產品和經銷服務體系在線下積累了大量養殖戶資源。在線上方面，公司開發了最全面的農業APP（智農通、豬管網），最完整的農村垂直電商（智農商城）和最可靠的農村金融服務產品（農信網），以此為基礎鞏固了在資源（線上養殖戶、生豬、經銷商）上的優勢。此外，公司阿米巴的管理體制，以及重分享，富有創業精神的企業文化極大地調動了員工的積極性，使所有員工為一個目標而前進。 大北農能做多大？農村的京東/阿里誕生。第一層級，豬管網平臺積累了1億頭豬并為相應養殖戶提供金融服務，同時促進公司飼料、動保產品銷售，這部分市值空間在528億元；第二層級，要求豬管網平臺上的農戶統一用大北農的飼料、動保、金融服務產品，則利潤空間達到123億元，對應千億以上市值；第三層級，農信科技公司成立后，意味著“智慧大北農”體系將逐超脫出公司的現有業務平臺，轉而成為大北農集團的“互聯網業務服務運營商”，并將“智慧大北農”體系進一步在養殖產業鏈、種植產業鏈，甚至大農業產業上推廣，平臺資源優勢將更明顯；第四層級，未來，農信科技的客戶將是中國9-10億人口的農民，不僅為他們提供農資產品、技術服務、金融服務，還會提供公共事業及文化娛樂服務，屆時的農信科技將會成為農村生活綜合服務大平臺。體量大、基礎差的農村消費市場，給了大北農極大的發展空間和不遜于阿里、京東的市場空間，憑借人才、資源的積累，公司有望成為農村的京東，甚至阿里。 目標價44元，仍有85％空間，維持“買入”評級。我們預計公司14-18年主業可實現銷售收入184/227/292/389/539億元，凈利潤分別為7.9/10.6/15.1/20.0/27.0億元，凈利潤復合增速27.7％。對應基本EPS0.48/0.64/0.91/1.20/1.62元，對應PE45.6/34/24/20/15倍。根據分布相對估值，基于15年傳統業務預計市值在316億元。 加上金融業務412億元的目標市值（見第9章節），總市值728億元，對應股價44元，仍有85％空間。 |
