中通客車(000957)受益山東大市場和國企改革的區(qū)域龍頭
維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元。由于公司部分重點(diǎn)銷售區(qū)域新能源客車補(bǔ)貼政策在2014年Q4才推出，新能源客車銷售低于預(yù)期12%。2015年各地政策全年執(zhí)行，新能源客車銷售料將加速，且2015年是公司國企改革元年，治理改善空間大，下調(diào)2014年EPS預(yù)測至1.18元，上調(diào)2015年預(yù)測至0.79元（原為1.29/0.76元），受益新能源客車和出口的持續(xù)增長，2015客車行業(yè)估值中樞上移至20倍，公司體量相對較小，新能源客車占比高于行業(yè)平均，給予26倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元。 臨沂、濰坊等公司重點(diǎn)區(qū)域地方補(bǔ)貼2014Q4落實(shí)，山東作為經(jīng)濟(jì)大省，補(bǔ)貼力度大。預(yù)計(jì)2015年新能源客車銷量在3500輛以上，相比2014年翻倍增長。由于現(xiàn)階段新能源客車成本尚處于高位，僅有國家補(bǔ)貼不足以覆蓋額外費(fèi)用，地方政府補(bǔ)貼成為制約新能源客車推廣的重要因素。另一方面在沙特等海外市場，公司銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局完善，以高性價(jià)比持續(xù)擴(kuò)展市場份額，出口銷量增速預(yù)計(jì)在20%以上。2015年業(yè)績增長確定性高（扣除2014年非經(jīng)常性損益）。 我們認(rèn)為，定向增發(fā)提高國資委控股比例是公司改革第一步。類比其他汽車企業(yè)國企改革路徑，我們推測，公司下一步改革措施包括但不限于繼續(xù)增資提高股比、混合所有制改善激勵(lì)、國資委放權(quán)提高公司經(jīng)營自主權(quán)等，公司經(jīng)營效率改善空間大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車推廣不及預(yù)期，國企改革進(jìn)展慢于預(yù)期。 |
