交運業新能源汽車推廣意見下發 三類股站在風口

    維持“增持”評級。我們推測，江汽集團整體上市后對公司市值、業績的考核激勵都有新的標準，管理層改善治理動力高。據江汽集團整體上市公告，公司管理層持有江淮汽車的股權。公司新能源公交尤其是混合動力公交推廣進度不及預期，下調2014年業績預測至0.03元（原為0.11元），上調2015年新能源客車銷量預測至2500輛，上調2015年EPS至0.18元，受益新能源客車和出口的持續增長，公司2014年實現扭虧業績基數較低，我們測算2014-17年的復合增長率為170%，給予PEG0.24，對應2015年40倍PE，上調目標價至7.2元，

    新能源客車和出口助力公司業績反轉。預計公司2015年新能源客車銷量實現倍增，達2500輛，占比提升至30%（2014年測算占比為16%）。我們估計，公司新能源客車毛利率高于傳統客車5%以上，銷量占比提升對業績貢獻顯著。據供應鏈調研，我們測算公司2015年出口訂單維持20%以上的增長。

    改革初見成效，計入新能源客車補貼后，前三季度公司客車業務毛利率為15%，同比提升4個百分點。2014年是新領導班子改革第一年，公司主動放棄低毛利率訂單，全方位加強成本管控，公司公告預計實現扭虧，2015年公司盈利能力仍將處于上升通道，業績拐點確立。

    風險提示：新能源客車推廣不及預期。