上海醫(yī)藥(601607.SH)：進軍醫(yī)藥電商，公司前景廣闊
公司與其下屬子公司眾協(xié)藥業(yè)創(chuàng)始人季軍共同出資1 億元設(shè)立“上海醫(yī)藥大健康云商股份有限公司”，進軍醫(yī)藥電商。上海醫(yī)藥集團占新設(shè)公司70%股權(quán)，季軍占30%股權(quán)。 公司電商具備強大的處方導(dǎo)流能力，與線下零售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)良好。公司電商在線上將構(gòu)建“電子處方”、“藥品數(shù)據(jù)”、“患者數(shù)據(jù)”三大平臺，實現(xiàn)從處方導(dǎo)流、藥品購買、健康管理、復(fù)診預(yù)約等全套服務(wù)流程，并與線下的藥品零售網(wǎng)絡(luò)形成O2O 閉環(huán)。目前，公司高值藥品直送業(yè)務(wù)（DTP）有44 家專業(yè)藥房，醫(yī)院供應(yīng)鏈服務(wù)（SPD）覆蓋40 多家醫(yī)院、藥房托管業(yè)務(wù)覆蓋62 家醫(yī)院。DTP、SPD 與藥房托管在處方藥網(wǎng)售解禁后均有望憑借先發(fā)優(yōu)勢與醫(yī)院的HIS 系統(tǒng)對接，導(dǎo)出處方并在線下網(wǎng)絡(luò)銷售。公司在擁有44 家DTP 專業(yè)藥房，62 家醫(yī)院合作/托管藥房，和1981 家社會藥房。我們預(yù)計公司電商業(yè)務(wù)初期外流處方以高端自費藥物為主。未來，隨著國家取消以藥養(yǎng)醫(yī)政策的實施以及公司對醫(yī)院增值服務(wù)的拓展，電商業(yè)務(wù)有望獲得更多的外流處方并擴大覆蓋醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，增長空間巨大。 公司電商優(yōu)勢明顯，有望成為華東地區(qū)龍頭。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)累積了豐富的醫(yī)院資源和密集的線下零售網(wǎng)點，從而構(gòu)筑了較高的進入壁壘。其次，公司龐大的藥品配送規(guī)模保障了與上下游的議價能力，尤其是DTP 業(yè)務(wù)在高價自費藥領(lǐng)域獲得多個產(chǎn)品的獨家代理權(quán)，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。最后，公司產(chǎn)品品質(zhì)有保障，多年積累的品牌效應(yīng)可以給予醫(yī)生、患者予安全感。電商是個強者恒強、贏者通吃的天下，公司獨到的競爭優(yōu)勢有望幫助其成為華東地區(qū)的醫(yī)藥電商龍頭。 公司電商采用混合所有制安排，管理層激勵充分。新設(shè)電商公司成立之初便采用上海醫(yī)藥集團持股，混合所有制安排。電商公司將以眾協(xié)藥業(yè)總經(jīng)理季軍領(lǐng)頭，組建管理團隊。其中季軍所持的30%股份未來部分將分給新設(shè)的公司的核心管理團隊，從而實現(xiàn)對整個管理團隊市場化的激勵機制，為電商業(yè)務(wù)的業(yè)績成長提供了想象的空間。 對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正。我們看好公司通過進軍醫(yī)藥電商帶來的業(yè)績彈性以及各項業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)的提高。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與電商的融合有助于提升公司整體的估值水平。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司14-16年的EPS 分別為0.94 元、1.10 元和1.26 元，我們給予公司15 年EPS 20 倍估值。對應(yīng)目標(biāo)價為22 元，“買入”評級。 |
