太安堂(002433.SZ)：業績快速增長，加碼醫藥電商
上半年收入增長51%，扣非凈利潤增長46%：前三季度，公司收入同比增長51.45%，扣非凈利潤同比增長45.67%，符合我們的預期。受低毛利率的中藥材業務占比提升影響，上半年公司綜合毛利率同比下降3.67個百分點；銷售費率相應減少3.75 百分點；管理費率下降0.13 個百分點；財務費率提高1.02 個百分點，主要系借款增加導致利息增多所致。 藥品總體穩健增長，麒麟丸表現較好：前三季度，不孕不育類藥品收入同比增長約25%。公司麒麟丸為獨家品種，定價優勢明顯，可男女同治，推廣科室逐漸從男科拓展到婦科、生殖中心、老年科等，未來幾年麒麟丸有望保持25%以上的增速；心腦血管類藥品收入同比增長約10%，預計宏興集團主要心腦血管品種心靈丸、丹田降脂丸等收入同比增長約20%，心寶丸收入增速在10%以內。心寶丸已經進入廣東、重慶等多地基藥增補，且進入國家低價藥目錄，理論提價空間超過60%，隨著各地招標的推進和低價藥政策的落地，心寶丸增長有望提速；皮膚藥收入增長5-10%，隨著金牌終端及電子商務平臺的不斷構建，皮膚藥有望保持平穩增長。 人參、飲片業務成為重要增長點：前三季度，人參、飲片等中藥材類業務收入超過3 億元。2012 年9 月，政策放開人參“藥食同源”后，人參需求大幅提升，然而，人參供給增長受到生長周期長、種植面積減少等限制。人參供需失衡，價格自2013 年初以來上漲幅度超過1 倍，預計未來將持續上漲；亳州公司主要發展白芍品種，白芍同樣供不應求，價格不斷攀升。公司發展人參和中藥飲片業務，一方面可確保藥品關鍵原材料的優質供應，另一方面，隨著這些稀缺藥材價格不斷上漲，公司也可以獲取不菲收益。2014 年9 月25 日，公司分別對撫松和亳州子公司增資1.5 億元，加碼人參和飲片業務，未來公司的藥材業務有望保持快速增長勢頭。 收購康愛多，更快更好發展醫藥電商業務：原16 億元定增募投項目之一是擬投資40142 萬元用于“太安堂電子商務及連鎖業務建設項目”，為更好更快切入醫藥電商業務，公司3.5 億元收購了廣東康愛多連鎖藥店100%股權，目前康愛多已完成工商變更登記，預計下月開始并表。康愛多2010 年7 月成立，主營醫藥OTC 及保健品線上銷售及服務，2013 年榮獲醫藥電子商務10 強，此外，康愛多還擁有5 家線下實體藥店。本次并購有利于公司縮短電商業務培育時間，快速提升公司線上業務的規模和影響力，促進公司OTC 類藥品、藥妝（“柯醫師”藥妝系列）、人參和飲片等業務的發展。隨著政策不斷鼓勵，網售處方藥未來也有望開禁，公司主營的常見病（如皮膚病）、慢性病（如心腦血管類）等藥品可能最先受益。 維持“推薦”評級：公司產品結構不斷優化，形成了中藥皮膚藥、心腦血管類、不孕不育類等優勢產品線，進軍人參產業和中藥飲片領域，拓展新的增長點。公司積極推動營銷建設，線上線下齊頭并進，有望實現持續快速增長。預計2014-2016年EPS 分別為0.28 元、0.38 元、0.50 元，維持“推薦”評級。 |
