通富微電(002156):業績迎來拐點，長期發展趨勢向好
事項: 近日，我們調研了通富微電，與公司董秘就公司各項業務的生產經營狀況進行了充分的交流。 評論: 核心觀點 我國集成電路產業正處于行業上升周期與國家政策扶持周期疊加共振之中，未來3-5年景氣向上。從產業鏈的角度看，封裝測試是我國集成電路領域與國外技術差距最小的環節，有望率先取得突破。在國家集成電路產業大發展的背景下，封測環節的彈性也是最大的。作為國內三大封測廠商之一，公司一方面通過產品結構與客戶結構的調整，實現快速的內生性增長。產品結構方面，盈利水平較高的高引腳業務（FC/BGA/QFN）占比持續提升，帶動公司整體毛利率穩步上行；客戶結構方面，公司近來著力拓展臺、韓市場，逐步導入MTK等大客戶，并隨大客戶共同成長。在上述兩大動力的推動下，我們預計公司15年業績內生增速有望達60%左右。另一方面，公司也在積極考慮外延擴張，方向以高端封裝為主，通過外延進一步促進產品結構的調整和轉型升級。 長期來看，公司規劃將建成2個銷售收入達10億美金的生產基地。一個在南通，本次定增完成之后，預計用2到3年時間建成，以高端封測為主。另外一個會選在中西部地區，以中低端封測為主。兩大生產基地建成后，公司的業務布局將更加完整，力爭用5到10年時間，成為全球一流的封裝測試企業。 一直以來，公司隱身長電、華天之后，市場關注度不高。我們認為，在其高端封裝制程突破后，隨著客戶的不斷導入，公司業績將迎來拐點，未來2年確定性強。且公司長期發展思路清晰，市值有望向長電、華天看齊，我們維持“買入”評級。 |
