同方國芯(002049):智能卡和特種IC設計領導企業
半導體產業宏觀環境:政府大力扶持、市場快速擴張。（1）國家對于半導體行業的扶持將有力地促進整體行業的發展。具體包括市場空間和產業資金的扶持，最明顯的例子是二代身份證全部采用國產芯片，設立1200億元半導體產業基金；（2）中國半導體市場高速發展，外部需求的擴張將有效刺激國內半導體行業的成長；（3）公司為國內優質的芯片設計企業，看好公司在政府扶持及本國半導體市場高速增長背景下的發展前景。 掌握芯片設計環節核心競爭壁壘:強大的研發能力，相關產品供應商資質。（1）芯片設計企業的傳統核心競爭力包括市場戰略和研發能力；（2）研發能力的關鍵在于專業的設計人才，目前國內芯片設計企業人才缺乏較嚴重，而同方國芯擁有行業內相對領先的研發團隊資源；（3）從智能卡和軍品市場來看，它們主要涉及壟斷性行業，市場戰略相對不重要，關鍵在于獲得供應商資質；（4）公司的政府背景融合高校科研實力，斬獲軍用特種集成電路和智能卡芯片領域眾多供應商資質。 從具體發力點看，短期內看好智能卡芯片及軍用FPGA國產化替代，長期內看好公司智能卡相關智能終端芯片及可編程器件軍轉民市場。（1）短期內:看好金融IC卡、SWP-SIM卡芯片國產化替代，以及4G SIM卡、居民健康卡、二代居民身份證芯片出貨量增長；同時軍用特種集成電路受益軍隊信息化建設、軍品采購自主可控的政策推動，預計將保持快速增長；（2）長期來看，與智能卡相關的智能終端（如POS機等）芯片、功率器件等市場、可編程器件軍轉民市場潛力更加巨大。 給予“增持”評級。我們預計同方國芯2015-2017年銷售收入分別為15.21/18.98/24.38億元，對應的凈利潤分別為4.26/4.99/6.38億元，對應的EPS為0.70/0.82/1.05元。我們采用分部估值法，給予公司12個月目標價36.26元，對應2015年51.8倍PE，對應市值220億元。給予“增持”評級。 主要不確定因素。國微電子軍工產品業務不透明帶來的估值誤差。 |
