交通銀行(601328)以國際化和綜合化為戰略
基本情況： 交通銀行是我國第五大商業銀行，也是一家明確以國際化、綜合化“兩化”為全行長期戰略的銀行。目前交通銀行在境外布局了11 個國家和地區，大多分布于亞太地區。另外，交通銀行旗下綜合金融布局也已基本完成，覆蓋了證券、基金、保險、租賃等金融全牌照。因此，也已具備為“一帶一路”戰略提供相關服務的能力。而本身又有強烈的市場化改革預期，我們看好其未來的股價表現。 存款壓力仍存，盈利受息差收窄和撥備拖累，不良趨勢日益平穩：交通銀行2014 年9 月末資產總額6.21 萬億元，較年初增4.22%，但單季環降1.13%，存款下降是主因；存款總額4.12 萬億元，單季環減2594億元，較年初也下降400 多億元，存貸比緊張，制約業務增長；貸款總額3.48 萬億元，較年初增6.51%。前三季度盈利增長近6%，全部由生息資產規模增長貢獻，凈息差收窄和撥備則有負貢獻。此前交行的不良資產主要來自長三角地區，以小企業為主。其他地區基本平穩。我們估計前三季度不良毛生成率為0.41%（2013 年全年約0.64%），因此從生成趨勢上看，整體上平穩可控。整體而言，交通銀行基本面仍有提升空間。 深化混合所有制改革預期強烈： 交通銀行較早提出深化混合所有制改革。交通銀行是最早實施股份制改革并A+H 上市的大型銀行之一，已具備混合所有制特征，有其樣本意義。 所謂深化混合所有制改革，我們將其理解為：如何使現代公司治理“形神兼備”，完善職業經理人制度，最終以改進銀行內部經營效率為整體目標。 交通銀行基本面本身有不足之處，改革所能帶來的邊際空間較大，我們對其改革前景表示樂觀。 盈利預測及投資評級： 我們預計交通行2014-2015 年EPS 為0.88 元、0.89 元，現價對應PE為7.35 倍、7.33 倍。目前PB 在1.1 倍左右，為業內相對低值，維持“增持”評級。 |
