招商銀行(600036)2014年年報點評:兩小業務穩步進展 但信貸成本持續增加 維持"增持"評級
2014 年，公司實現歸屬股東凈利潤559.11 億元，同比增長8.06%，低于我們預期的13.7%。2014 年公司實現并表后每股收益2.22 元，每股凈資產12.47 元，年化ROAA1.28%，年化ROAE19.28%,同比分別減少0.12%和2.93%。 中間業務增長，規模擴張與成本收入比的改善對凈利潤提升形成主要貢獻，凈息差持續收窄對利潤增長形成負貢獻。 規模擴張貢獻利潤增長達到13.1%。2014 年，公司生息資產規模同比增長17.5%，其中，貸款同比增長14.0%。公司著力建設“輕型銀行”，關注“兩小”業務發展，小微零售貸款規模同比增長21.4%，占總貸款比重同比上升2.22 個百分點至38.7%。同時證券投資規模增長迅速，同比增幅達到30.3%。計息負債規模同比增長18.0%,其中客戶存款規模同比增長19.1%。受到資本市場高收益理財產品影響，零售存款占全部存款比重下降1.81個百分點至33.1%。 凈息差進一步收窄，對利潤增長負貢獻5.5%。14 年公司凈息差同比下降10bps 至2.62%生息資產收益率同比提高44bps 至5.22%，付息負債成本同比上漲59bps 至2.80%。息差收窄主要由于同業業務擴張較快，同業負債成本進一步提高。公司同業計息負債規模同比增長64.9%，同業計息成本同比提升52bps 至4.44%。同時，受利率市場化影響，結構性存款擴張推動存款成本同比提高22bps 至2.10%。 凈手續費收入同比增長53.2%，貢獻利潤增長13.8%。增長主要由于托管及其他受托業務傭金、銀行卡手續費及代理服務手續費的增加。其中托管以及其他受托業務傭金收入同比增長高達81.3%。凈手續費收入占營業收入比重同比提高4.9 百分點到27.0%。 公司成本收入進一步改善，貢獻利潤增長9%。14 年公司改進費用預算方法，優化資源配置，成本收入比同比下降3.85 個百分點至30.6%。 資產質量壓力較大，14 年貢獻利潤負增長27.5%。14 年撥備覆蓋率同比下調32.6%至233.42%，撥貸比同比提升37bps 至2.59%，全年信貸成本同比大幅提升87bps 至1.38%。14 年不良率同比大幅上升28bps 至1.11%，全年加回核銷的不良貸款生成率同比上漲了61bps 至1.06%。 兩小業務穩步進展，但信貸成本持續增加， 維持“ 增持” 評級。預計15/16 年PB1.12X/0.97X，PE6.82X/5.92X。 |
