新國都(300130)戰略與經營均出現拐點
曾專注于電子支付技術的發展，過去成長來自客戶機構優化。新國都從事金融POS 機的生產、研發、銷售和租賃，同時提供電子支付綜合解決方案。其過去的成長來自客戶結構優化：2011-2013 年，來自銀聯體系的收入基本持平，向商業銀行、第三方收單機構的年均銷售額增長率為78%、58%。 戰略劃分為三個階段，投資者未解讀第二階段的兩種積極信號。自2010 年10 月上市，我們將上市后的戰略劃分為金融支付、互聯網探索、互聯網化的大金融IT 三個階段。1）2013 年報、2014 年半年報、董事長2013 年會發言均指出互聯網探索，投資者未解讀。2）擬收購范特西是探索的第一步嘗試，投資者認為旁騖。金融IT 企業恒生電子、金證股份、新大陸和信雅達均曾偏離主業。金證股份2004-2010 年經營重心偏移至商品銷售、數字城市、系統集成和IT 分銷；恒生電子2008-2009 年曾擴張集成業務；新大陸2008-2010 年曾投向與主業無關的房地產；信雅達2005 年開始實施IT 與環保并舉戰略。 2015 年開始收單支持拓展互聯網金融，根據公開資料，推測支付接口、清分、積分平臺（折扣、抵用券、積分等）、商戶管理、風控模型已成熟。經第二階段試水，通過金融支付的上下游拓展互聯網業務較為合理，而POS 收單正是金融支付與互聯網的結合點，美國第三方銀行卡處理商與卡聯科技（430130.OC）均為案例。根據公開投資者互動資料，新國都通過200 人的創新業務中心為收單網絡提供平臺支持。1）支付接口方面，根據2 月13 日投資互動平臺資料，預計公司不局限于POS，將抽象出APPLE PAY、二維碼支付、指紋支付等其它支付方式。2）清分和積分平臺方面，根據11 月13 日互動平臺資料，衍生清分和通用積分業務已發展，點點客（430177.OC）驗證可行性。3）商戶管理方面，POS 數據將拓展賬戶管理，卡聯科技（430130.OC）做驗證。4）風控模型方面，第三方收單存在套碼、虛擬商戶、預售權套現、切機、套現、直接通道等交易風險。根據央行79號文，多家第三方支付商被處罰。公司模型及已公告征信公司表明風控模型積累較成熟。 按照行業規律，平臺支持還可拓展供應鏈金融、征信、風控等新業務。1 月28 日公告擬出資設立全資子公司深圳互聯征信是演繹的起始。風險控制模型可成為 POS 貸、P2P、供應鏈金融等業務的支持。 2014 年開始經營反轉,首次給予買入評級。2013 年銀聯采購中標1 包后，2014 年恢復至6 包。4.6 億貨幣資金、減少的應收賬款和存貨表明穩健的資產負債表。預計2014-2017年收入為6.8、9.0、11.3、14.4 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.71、0.88、1.13、1.44 億元，全面攤薄每股收益為0.63、0.77、0.99、1.26 元。參照銀之杰與卡聯科技，分部估值136 億元。對應165%空間，首次給與“買入”評級。股價表現的催化劑來自兌現互聯網金融和征信的多種方式。 |
