中海發展(600026)股價回調帶來介入時機 油運運價仍在高位 BDI近期將反彈
投資建議 我們重申中海發展A/H 的“推薦”評級。近期公司股價回調，為介入時機。維持A/H 目標價12.28 元/8.5 港元不變。 理由 油運運價仍在高位：目前VLCC TD3 運價為6 萬美元/天，較一月平均運價7.9 萬美元/天下滑23%，因為：1）油價反彈會降低等價期租水平；2）季節性因素：從歷史來看，二月運價低于一月運價。雖然目前運價有所下跌，但遠高于1990 年以來VLCC 二月的平均運價4.1 萬美元/天，彰顯了油運市場供需關系的改善。2015-16 年油運市場向上周期確定：2015 年原油運輸市場供給增速將下滑至0.1%，低于1.8%的需求增速，疊加Contango 套利刺激海上儲油帶來的進一步供給改善，運價將繼續維持高位。 BDI 近期將有所反彈：1）目前BDI 跌至554 點，為1985 年來歷史低點，且BDI 為期租水平概念，而目前船舶運營成本遠高于80-90 年代，干散貨市場低迷可見一斑；2）近期BDI 的暴跌有一定季節性因素（中國春節因素會使得經濟活動在1~2 月份放緩，工業原材料的需求在這一階段都會下降，而工廠、貿易商的原材料冬儲行為通常都會在12 月下旬前結束）。我們雖不看好干散貨市場2015-16 年的供需關系，但節后的三至五月將進入市場旺季，BDI 將有望反彈；3）從遠期協議運價來看，好望角船型當月+1運價和+2 運價分別較當月運價上漲17%和25%。 一季度盈利將超預期：從運價看，公司會計結算較市場即期運價延后一個月，因此一季度業績將反映去年12 月至今年2 月的運價。2014 年12 月至今的VLCC 運價為7.3 萬美元，若我們假設去年12 月至今年2 月末的運價為7 萬美元，公司的14 艘VLCC 可帶來3.4 億盈利。從油價看，油價每下跌10 美元/桶，將增厚季度盈利8500 萬元。盡管近來油價反彈，但仍低于我們一季度平均油價為60 美元的假設；預計公司一季度將從油價下跌增厚盈利1.5 億元。預計一季度盈利在4~5 億元間，將超市場預期。 盈利預測與估值 近期油價反彈和BDI 下跌使公司A/H 股的股價回調，目前A/H 股價分別對應2015 年14.4 倍/7.7 倍市盈率，1.2 倍/0.6 倍市凈率，處于板塊低位，尤其是H 股。我們維持中海發展A/H“推薦”評級。BDI 反彈和盈利超預期均將催化股價。 風險 運價下跌或油價反彈。 |
