新南洋(600661)調(diào)研報(bào)告:深耕K12教育 收購(gòu)與內(nèi)生并進(jìn)
投資摘要 專注于K12 教育培訓(xùn)服務(wù) 公司從事K12 教育、語(yǔ)言培訓(xùn)服務(wù)、國(guó)際教育及職業(yè)教育的教育服務(wù)，其中以昂立科技為平臺(tái)的K12 教育培訓(xùn)和以教育集團(tuán)為平臺(tái)的職業(yè)教育和海外教育學(xué)院。由于面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)在線教育的競(jìng)爭(zhēng)，和眾多的對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，成人語(yǔ)言及培訓(xùn)市場(chǎng)已經(jīng)處于紅海，公司在這方面的業(yè)務(wù)逐漸收縮，公司專注于 K12 市場(chǎng)，做K12 的語(yǔ)言、語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)多學(xué)科的輔導(dǎo)培訓(xùn)業(yè)務(wù)。 內(nèi)生增長(zhǎng)在于上海和長(zhǎng)三角的市場(chǎng)拓展 K12 培訓(xùn)有很強(qiáng)的地域性，特別是多學(xué)科交叉后，地域性集中的特點(diǎn)更加顯著，公司一方面將繼續(xù)深耕上海市場(chǎng)，另外一方面向長(zhǎng)三角市場(chǎng)進(jìn)行教學(xué)點(diǎn)的布局，開(kāi)拓長(zhǎng)三角市場(chǎng)。目前昂立科技教學(xué)點(diǎn)共有 78個(gè)，其中 61 個(gè)位于上海，目前以上海市場(chǎng)為主。在未來(lái)拓展方面，昂立學(xué)院計(jì)劃在2013 年-2017 年新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)31 個(gè)，昂立中心計(jì)劃在2013 年-2017 年新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)12 個(gè)，新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)共43 個(gè)。但是考慮到上市后資金的充裕，新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)的速度和規(guī)模會(huì)加快。 布局線下和線上融合的O2O 模式，并購(gòu)或成為主要方式 目前公司主要通過(guò)1 對(duì)1 或者1 對(duì)3 等方式，以線下教育為主。公司通過(guò)昂立科技母公司擁有昂立的品牌、教師培訓(xùn)、內(nèi)容庫(kù)資源和管理系統(tǒng)等核心資源，昂立中心和昂立學(xué)院成為公司銷售及業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。核心資源都集中在母公司層面，下面的網(wǎng)點(diǎn)很容易復(fù)制。但是由于新的網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)需要一定的培育期，包括教師培訓(xùn)和口碑的形成等等，公司的內(nèi)生增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。公司逐漸以線下的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始O2O 的融合發(fā)展，業(yè)務(wù)逐漸向線上發(fā)展。公司目前仍然處于對(duì)自身資源的信息化、網(wǎng)絡(luò)化階段，公司開(kāi)發(fā)自身的教學(xué)資源庫(kù)、題庫(kù)、教學(xué)管理等，我們認(rèn)為并購(gòu)或成為未來(lái)拓展的主要手段。 公司將受益于上海國(guó)企改革 公司受益于上海國(guó)企的改革，有望解決管理層的激勵(lì)問(wèn)題，同時(shí)加速并購(gòu)，迅速完成其O2O 的教育戰(zhàn)略布局，我們預(yù)計(jì)14/15/16 年每股盈利分別為0.23/0.32/0.45 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是112/79/56x，同時(shí)公司定增的價(jià)格為25.11 元。我們給予增持的評(píng)級(jí)。 |
