均勝電子(600699)布局車聯網 進入并購2.0模式
投資要點 事件： 公司擬投資5 億（一期出資2 億）設立均勝智能車聯有限公司，針對全球智能駕駛和車聯網相關企業進行股權投資。 點評： 布局車聯網，進入并購2.0 時代 公司是國內少有的具備全球供應能力的汽車電子企業，此種市場地位的獲得，與公司實施積極的業務擴張戰略密不可分。而且，創始人王劍鋒曾任TRW 中國區戰略發展部總經理，管理層也多來自TRW，跨國公司的管理經驗和戰略視角提高了并購的方向性，也降低了并購后管理整合的難度。自2011 年以來，公司陸續收購了德國普瑞（2001 年，駕駛室總成）、IMA（2014.06，汽車工業自動化）、Quin（2014.12，高端內飾和方向盤總成）等汽車相關企業，并通過管理改善、成本優化、客戶共享等措施創造股東價值。 我們認為均勝智聯的成立，顯示出公司并購思路的改變。首先，方向上，從以切入歐美整車供應鏈為目標的B2B 類企業的并購，轉向以新技術、新服務實現與消費者連接的B2C 類企業；其次，策略上，從以“歐洲引進、本地生產、借船出海”的成本領先策略，轉向以“本地培養、技術支持、客戶導入”的品牌領先策略，通過在HMI 等汽車電子領域積累的客戶資源，以及對整車廠標準、流程的深度理解，在資本和業務雙重層面促進投資企業的成長。 娛樂和安全是車聯網行業趨勢，也是公司并購的兩條主線 我們認為，娛樂和安全是車聯網未來幾年的發展主線，多種通信方式構成車載服務的基礎架構，這些趨勢也可能成為均勝智聯的主要布局點。 首先，娛樂方面，以車機為載體，在OS 平臺上，實現更加友好的多方連接，包括Car2X（車/車，車/人，車/物）、語音交互、高清顯示、智能導航、生活服務應用等。其次，安全方面，以ADAS 為載體，集成胎壓監測、碰撞預警、車載雷達、防炫目、車燈自適應調節等功能；第三，基礎架構方面，由于數據量的大幅增長，對遠程、中程、近程(藍牙/WIFI/USB)和車內（Ethernet/CAN/LIN）通信的時效性、抗干擾性提出新的要求，車載天線的應用數量和集成度將大幅提高。 投資建議：主業穩定增長，車聯網布局長遠并具備進一步落地能力，給予“增持”評級 公司作為進入全球整車供應體系的汽車電子行業龍頭，未來增長主要來自： 1、 HMI 方面，除收購Quin 直接增厚2015 年業績外，長期發展邏輯包括:管理和成本改善提升毛利率、從老客戶的高端車型向主流車型滲透、開發新客戶； 2、 BMS 方面，動力來自寶馬i3 的增長以及國內整車客戶的開拓； 3、 機器人方面，來自均勝普瑞自動化對IMA 技術的本土化應用，預計2016 年開始貢獻利潤； 假設增發5300 萬股順利完成，Quin 于2015 年注入上市公司，我們預計2014-2016年營收分別為71.51/85.86 /100.25 億元，歸屬母公司凈利潤分別為3.20 /4.60/6.85億元，對應的EPS 分別為0.50 /0.72 /1.08 元，對應3 月17 日27.23 元的收盤價PE 為54 /38 /25 倍，我們看好公司的主業前景和戰略布局，給予“增持”評級。 風險提示：汽車電子業務進展低于預期，電動車客戶拓展低于預期 |
