通光線纜(300265):特高壓訂單襲來 軍品值得關注
我們主要觀點： 1) 公司此次中標金額為人民幣 8849 萬元，占 2013 年經審計營業收入總額的 11.52%，預計將貢獻 15 年光纜收入 1555 萬元，毛利潤 496.82 萬元，貢獻 15 年導線收入 7294 萬元，毛利潤 995.63 萬元。光纜與導線業務訂單充足將繼續拉升公司業績； 2）特高壓盛宴開啟， 從能源局和國網規劃來看， 預計未來幾年特高壓投資近 4000 億，其中導線投資至少 1000 億，公司 將面臨很大的市場空間，特高壓相關業務將成為公司未來幾年的主要業績增長點； 3）公司 年產 5000 公里鋁合金電纜項目和年產 2.5 萬噸節能鋁合金導線項目今年三季度達產，隨著國家對新型節能高效合金線纜的推廣加速，拉升公司業績； 4） 公司軍工四證齊全，裝備線纜業務直接應用于高端航空航天領域，為國內技術最好的企業之一； 5） 作為最早進入軍用線纜的供應商之一，隨著國內軍品線纜升級換代拉升業績。預計 1 4-1 6 年 EPS 分別為 0.34 元、 0.49 和 0. 59 元，對應 PE 為 72 倍、 50 倍和 41 倍， 持續給予"強烈推薦" 評級。 1. 重大合同中標增厚2015年業績。 從公司此次中標公告上看，全資子公司江蘇通光光纜有限公司、江蘇通光強能輸電線科技有限公司此次中標金額為人民幣 8849萬元，占 2013年經審計營業收入總額的11.52%，預計將貢獻15年光纜收入1555萬元，毛利潤496.82萬元，貢獻15年導線收入7294萬元，毛利潤995.63萬元，光纜與導線業務訂單充足將保障公司 2015年業績較快增長。 2014年公司收到國網重大合同訂單3.56億，其中特高壓訂單6192萬（淮南-上海），隨著特高壓建設高峰到來，預計明年至少開工3條線路，估計特高壓訂單在1.5億以上，再加上國網 3個億左右的常規訂單，預計2015年公司中標國網重大合同訂單在4.5億左右。 2. 特高壓成為公司未來幾年的主要增長點。 特高壓不僅是促進能源結構調整、治理霧霾的有效手段，更是鏈接東中西部、將路上絲綢之路鋪向全中國的必由之路，目前特高壓的建設已經上升為政治任務，除了能源局批復的4交5直之外，國網二期規劃還有5交5直，兩者相加將有19條線路招標開工建設，投資規模可能接近4000億，所以未來幾年都將是特高壓建設的高峰期。從已建線路上看，特高壓交流的線路投資占比在50%以上，特高壓直流的線路投資占比更高，粗略估算特高壓線路投資至少2000億，其中導線投資至少1000億。公司將面臨很大的市場空間，特高壓相關業務將成為公司未來幾年的主要業績增長點。 3. 軍用線纜進入門檻高，利潤豐厚。 公司經過多年研發，于12年前開始進入軍工線纜產品領域。經過十多年的不斷研發與技術進步，公司已經成為中航集團、航天科技集團、航天科工集團和中電集團的各主機單位和科研院所的主要合格供應商。2012 年，公司為"天宮一號"與"神舟九號"成功對接工程配套了航空線纜，助力"神舟九號"完成"飛天"使命，公司受到北京中國航天科技集團公司的表彰。這代表著公司的裝備線纜產品技術水平與國際先進水平同步，完全可以替代國外同類產品，國產化走在行業前列。 4. 鋁合金線纜是未來發展方向。 鋁合金線纜屬于替代傳統銅材質線纜的一種新型線纜，近些年隨著技術不斷進步與成熟，國外很多國家已經大規模應用鋁合金線纜。國內鋁合金線纜處于剛剛起步階段，公司鋁合金電纜項目目前進展順利，預計今年3季度達產。公司該產品于2013 年10 月通過國家住建部科技發展促進中心組織的科技成果評估，專家評估意見認為該成果達到國內領先水平，住建部宜積極向行業進行推廣應用。工信部已明確將鋁合金電纜產業其納入新材料范疇，列入國家《產業調整指導目錄》，助力鋁合金電纜在國內的推廣，該類產品市場前景廣闊。 盈利預測 公司盈利預測：預計 14-16 年 EPS 分別為 0.34 元、 0.49 和 0.59 元，對應 PE 為 72 倍、 50 倍和 41 倍，持續給予"強烈推薦"評級。 投資風險 1 、 特高壓投資低于預期； 2、鋁合金電纜、節能導線推廣低于預期。 |
