北斗星通(002151)調研報告:傳統增長缺新意 外延式發展添活力
投資要點： 公司衛星導航產業鏈布局日趨完善。華信天線和佳利電子的并購將補齊公司在天線基礎件領域的短板，形成天線、芯片、板卡協同發展的業務格局。此舉有利于公司保持上游產品優勢的同時，向下游用戶提供更加完善的產品與服務。 北斗地基增強系統或成為公司成長助推器。近日，公司提供的UR380 接收機產品在中國兵器北斗地基增強系統建設第一階段設備招標中取得第一名。并且，其他中標產品中所用的北斗板卡也均為和芯星通提供。 此次中標結果充分表明，公司產品的穩定性和技術成熟度已經得到市場的充分認可。未來隨著全國范圍區域加密網基準站網絡建設的大規模展開，公司作為北斗芯片模塊企業的領頭羊將顯著受益。 下游業務增速不一，汽車電子和軍工仍是最大看點。公司目前的業務主要集中于海洋與漁業、測繪及高精度應用、汽車電子、國防等行業。海洋與漁業是公司的傳統市場，市場份額約七成，目前市場空間幾近天花板，后續業務將主要來自于產品的更新換代。測繪市場是典型的高端應用市場，產品毛利率高。隨著公司測量級板卡產品的日趨成熟以及國產替代進程的提速，公司在該領域的業務增速有望達到15%。汽車電子方向是導航發展的重要方向，近幾年的年均增長在25%以上，公司在該領域耕耘多年，憑借較高的性價比優勢有望獲得30%以上的業務增速。國防領域是公司重點發展的方向，也是公司技術向縱深發展的基礎。公司與國防相關業務年均增速25%左右，我們預計隨著北斗軍事應用的常態化發展，該領域業務增速將有更大幅度提高。未來，公司將以更開放的心態和模式去做下游應用，與移動互聯網融合創新或成下一個風口。 盈利預測。假設公司對華信天線和佳利電子的并購在15 年年初完成交割，我們預計公司2014 年-2016年，可實現歸屬于母公司股東凈利潤0.45 億元、1.31 億元和1.63 億元，對應EPS 分別為0.19 元、0.56元和0.69 元,當前股價對應PE 分別為220.27、74.96 和60.59 倍。考慮到可比上市公司平均估值水平相對較低，故給予公司“持有”評級。 風險提示：技術創新滯后；進入者漸多拉低毛利率。 |
