中航機電(002013)財務費用拖累當期業績 長期增長趨勢不改
事件： 公司公告2014 年公司實現營業收入75.65 億元，增長12.41%，歸母凈利潤為3.83 億元，較上年同期下降8.5%。同時公告2014 年8 月20 日至2015 年1 月29 日，中國華融及工商銀行減持公司5%的股份，減持后持有公司6.6%股份。 評論： 1、公司2014 年收入平穩增長，凈利潤受財務費用等因素影響出現短期下滑。2014 年3 月發行7.5 億公司債券，票面利率為6.2%，全年利息費用增加約3500萬元。目前公司發布預案，擬募集26 億資金補充流動資金，預計2015 年財務費用將大幅下降。 2、華融減持不影響公司業務和長期發展。華融定位于政策性資產處置，2011 年華融以慶安公司33.40%股權和川西機器42.04%股權參與公司重大資產重組，成為上市公司股東。華融減持為預期內事件，不代表對公司未來發展的判斷，也不影響公司的業務和長期發展方向。 3、航空機電產品穩定增長，未來四年復合增速超過19%。上市公司業務報告期內營業收入增長為12.41%，超過76 億元，在宏觀經濟繼續下行的情況下，航空產品的穩定增長抵消了非航空民品低迷的趨勢。我們認為，隨著民品航空產品的交付，和維修備件收入占比的增加，航空機電收入將長期穩定提高。2014 年整個機電系統公司的航空收入約100 億元，預計2018 年可能達到200 億元以上。 4、大股東機電系統公司2014 年營業收入430 億元，作為機電系統公司整體上市平臺，加速推進系統內資產整合。繼完成18 家公司的托管工作后，11 月公司公告，擬以自有資金向大股東及其關聯方收購五家目標公司，2013 年凈利潤合計約 1.2 億元。未來如系統內其他企業盈利能力符合要求，也將盡快整合。另外大股東體內609、610 兩個研究所是機電板塊最優質資產，隨著事業單位改制工作的整體推進，未來也有望注入上市公司。 5、機電系統公司積極進行海外并購，打造軍民融合發展國際化平臺。2014 年機電系統公司完成對德國KOKI、KOKI TR 和HILITE 的并購，KOKI 2013 年收入約5900 萬歐元，EBITDA 約327 萬歐元，擬通過現金收購進入上市公司。機電系統公司將繼續尋找先進的軍民兩用技術并購機會，提升非航業務規模和水平。 6、業績預測：我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.54、0.93 和1.15 元，繼續維持“強烈推薦”評級。 風險提示：民用航空機電發展不達預期的風險；資產整合進度不達預期的風險。 |
