中直股份(600038)直-18、直-20同時(shí)亮相 新型號(hào)批產(chǎn)在即
2013 年公司完成資產(chǎn)整合之后已成為中航工業(yè)旗下譜系化的直升機(jī)平臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)了行業(yè)等同于公司的華麗蛻變。無(wú)論是軍用還是民用直升機(jī)，都將進(jìn)入需求的快速增長(zhǎng)階段。預(yù)計(jì)2014 年至2016 年公司收入將保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，同時(shí)公司受益于軍品價(jià)格機(jī)制的調(diào)整，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到40% 核心觀點(diǎn) 近日，直-18 和直-20 疑似在內(nèi)蒙古海拉爾進(jìn)行寒區(qū)測(cè)試的照片被媒體公開(kāi)。這是直-20 自2013 年12 月首飛曝光后，第二次出現(xiàn)在公眾視野內(nèi)。而此前不久運(yùn)-20 進(jìn)行寒區(qū)測(cè)試的照片也在互聯(lián)網(wǎng)上流傳。在武器裝備研制過(guò)程中，新的機(jī)型基本上都是在設(shè)計(jì)基本定型后才會(huì)進(jìn)行環(huán)境適應(yīng)試驗(yàn)。據(jù)此推測(cè)，目前直-20 型直升機(jī)或已完成整體研發(fā)，距定型與列裝時(shí)間應(yīng)該不久，我們預(yù)計(jì)，直-20 有望在2015 年下半年開(kāi)始小批量生產(chǎn)，2016 年進(jìn)入部隊(duì)試用。 作為10 噸級(jí)通用直升機(jī)，直-20 可能演化出運(yùn)輸、突擊、搜救、反潛等多個(gè)型號(hào)，成為未來(lái)裝備量最大的直升機(jī)。根據(jù)美軍對(duì)黑鷹直升機(jī)的采購(gòu)量進(jìn)行推測(cè)（占軍用直升機(jī)總數(shù)40%以上），我們預(yù)計(jì)直-20 的最終裝備量將超過(guò)1000 架。 與直-20 同時(shí)出現(xiàn)的直-18 是直-8 系列的最新型號(hào)，在直-8F 的基礎(chǔ)上進(jìn)行了優(yōu)化設(shè)計(jì)，最大起飛重量14 噸。而在2015 年1 月直-18 成功進(jìn)行高原測(cè)試的情況被央視披露，成為少數(shù)具備高原性能的國(guó)產(chǎn)直升機(jī)。目前，陸軍航空兵的大型直升機(jī)主要為進(jìn)口俄羅斯的米-17/171 系列，預(yù)計(jì)直-18 完成定型后將填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)大型直升機(jī)的空白，其列裝規(guī)模不低于500 架。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 我們認(rèn)為，新機(jī)型的曝光將提升市場(chǎng)對(duì)中直股份的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)14 年至16 年EPS 分別為0.62 元、0.90 元和1.31 元。中直股份未來(lái)將受益于陸軍航空兵擴(kuò)編、低空開(kāi)放和軍品定價(jià)機(jī)制調(diào)整等多重因素，我們對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度，給予15 年60 倍的估值，目標(biāo)價(jià)54 元。詳細(xì)內(nèi)容可參見(jiàn)我們之前的深度報(bào)告。 風(fēng)險(xiǎn)提示 軍機(jī)列裝進(jìn)度不及預(yù)期，軍機(jī)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，低空開(kāi)放進(jìn)程不及預(yù)期。 |
