廈門鎢業:行業處于低谷，業績蓄勢待發
事件:公司發布2014年度業績快報公告。預計基本每股收益0.65元，與上年同期同比下降3.8%。 1.4季度業績環比同比均上漲。從單季數據來看，2014年1-3季度歸屬于母公司的凈利潤為0.3、1.1和0.7億元，按照業績快報，2014年歸屬于母公司的凈利潤為5.4億元，以此推導4季度單季凈利潤為3.3億元（2013年4季度單季凈利潤為2.6億元）。4季度核心盈利地產凈利潤3.9億元，按照60%的權益，地產業務權益凈利潤為2.4億元，其他鎢、稀土及鋰電的凈利潤約為0.9億元。 2.當前鎢價與稀土價格處于低位，預計2015年主營業務明顯增厚。公司主營鎢產品方面，因預期2015年中國取消鎢產品出口配額，國外用戶消化庫存，鎢產品價格持續下跌，報告期公司鎢精礦及前端冶煉產品盈利下降；因原料價格下降，硬質合金深加工產品盈利有所上升，公司下屬廈門金鷺特種合金有限公司2014年實現凈利潤1.68億元，比上年增長33.69%。 公司電池材料產業繼續穩步增長，實現營業收入比去年增長30.26%，開始實現盈利；稀土行業持續低迷，公司下屬福建省長汀金龍稀土有限公司雖大幅減虧，2014年仍虧損1788萬元；房地產業務方面，2014年廈門海峽國際社區項目四期和漳州海峽國際灣區項目一期別墅交房確認收入，下屬廈門滕王閣房地產開發有限公司實現營業收入27.07億元、凈利潤3.93億元。 3.資源優勢——直接或間接掌握了中國150萬噸以上的鎢資源。公司擁有的鎢礦資源包括:寧化行洛坑和都昌金鼎兩座鎢礦山，儲量分別為29萬噸和9萬噸；洛陽豫鷺鎢資源回收工廠，回收選鉬以后的尾礦，目標礦山鎢儲量約40多萬噸；海隅公司通過APT冶煉間接控制了云南7000噸/年鎢礦資源；廈門嘉鷺公司從海外回收廢鎢，年回收量達3000噸鎢金屬。廈門三虹作為廈鎢的兄弟公司，控制了江西巨通公司100萬噸以上鎢資源儲量。 資源優勢——公司是擁有福建省稀土資源采礦權的唯一被授權人。福建省是我國南方離子型稀土礦的主要省份之一。其價值較高的重稀土組份特好。福建的稀土資源開發較晚且保護的好，其遠景儲量超過400萬噸，可開發利用的前景非常誘人。根據福建省人民政府的《關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》（閩政文〔2011〕304號）等文件精神，福建省政府明確以廈門鎢業為主體對全省資源進行整合，將廈鎢培育成為全國的稀土龍頭企業。 4.產量/產能情況。公司目前具備5000噸鎳氫合金粉、4000噸鈷酸鋰、5000噸三元材料、1000噸錳酸鋰、500噸磷酸鐵鋰的生產規模。由于2013年主要原料價格下跌影響，產能未完全發揮。根據公司2014年3月發布的定增預案，發行價為19.98元/股，發行股本1.5億股，此次募投資金在扣除發行費用后的資金凈額將全部用于補充流動資金，用以增加公司在鎢鉬材料、硬質合金、稀土和新能源材料等精深加工業務領域以及上游原材料資源領域的投入，以有效提升公司未來業務發展的核心競爭力和盈利能力。 5.產業鏈優勢——公司擁有全球最具規模的完整鎢產業鏈。公司涵蓋鎢75%的生產領域，產業鏈全球最完整，產業鏈各環節，均擁有原創核心技術。產業鏈優勢——公司擁有完整的稀土產業鏈。公司利用福建豐富的稀土資源，建立了完整的稀土產業鏈，是國務院確定的6個稀土集團之一。 6.鎢價有望反彈，硬質合金市場仍有空間。2014年起，受制于終端市場低迷，鎢精礦與仲鎢酸銨（APT）價格一路下滑，目前已處于相對底部水平。 中國儲量達60%，主要礦山生產穩定。我國鎢儲量豐富，全球絕大部分鎢供應來自中國。從USGS數據看，鎢探明儲量中國占比達到60%以上。而隨著江西大湖塘鎢礦逐步進入詳勘，中國的鎢儲量預計將大幅增加。 硬質合金市場仍有空間，而且隨著開春后傳統的采購行情，當前處于低谷的鎢價有望明顯反彈。硬質合金是鎢下游需求的主要應用領域。從我國與發達國家的應用結構對比看，我國硬質合金的用量占比仍有上升空間。 國內硬質合金產量2010年達到22000噸，2011年增長至23500噸，隨后有所回落。“十二五”期間，隨著硬質合金應用領域的推廣、產品質量提升以及原材料價格的上漲，預計國內硬質合金行業營業收入將保持10-15%左右的增長速度。 目前國內硬質合金生產企業普遍規模較小且產能利用率較低。據有色金屬網2013年不完全統計，199家硬質合金企業平均年產能176噸，平均年產量86噸，行業平均產能利用率僅有48.86%；年產量在1000噸以上的企業只有4家。 7.稀土出口配額取消，強化整合效果為重中之重。從這幾年的出口配額看，每年的配額量大約穩定在3萬噸/年，而在2012年之后，稀土出口量明顯增加，且遠超3萬噸，由此可以看出，政府采取出口配額及關稅管制，確實是在抑制海外需求。 從WTO仲裁結果看，最遲拖到2015年中，稀土出口配額及關稅將執行WTO裁決。按照這樣的進度，出口放開后一方面海外需求量直接增加（出口報備難度減少，價格下降），另一方面，也是我們覺得更為重要的是，在國家層面，如何快速整合規范行業以提高價格，最終實現稀土價值成為重中之重。而近期一系列事件，如六大稀土集團紛紛成立、打黑以及收儲，均指向價格上漲。建議關注如下彈性排序:五礦稀土，廣晟有色，威華股份(17.95 +1.01%,咨詢)，盛和資源，廈門鎢業，包鋼稀土。 此外，稀土的關稅與資源稅也是市場關注焦點。目前，我國對輕稀土產品的出口關稅設為15%，對重稀土出口關稅設為25%。自2011年4月1日起，國務院統一調整了稀土礦原礦資源稅稅額標準，輕稀土包括氟碳鈰礦、獨居石礦為60元/噸；中重稀土包括磷釔礦、離子型稀土礦為30元/噸。據鳳凰網報道，目前市場正在傳聞在醞釀將稀土資源稅計征方式由原先的“從量計征”轉變為“從價計征”，如若此，稀土資源稅稅負將大幅提高。 8.盈利預測及評級。未來三年的業績增量:1）鎢業務:增量主要來自鎢精礦價格上漲，當前價格為底位，該業務仍將為公司貢獻主要利潤；2）能源新材料:增量主要來自3000噸/年磁材達產及能源材料盈利能力的提升；3）房地產業務:公司地產項目儲備多，2014-15年隨著海峽國際4期和后期項目交付，地產業務盈利有保障。預計2014-16年EPS分別為0.65、0.83和1.01元。 目前公司所處的新能源汽車產業鏈的發展明顯提升公司估值。此外，公司所屬稀土行業和鎢行業均有明顯的稀貴金屬資源稟賦屬性，享有較高估值。因此，給予公司2015年EPS48倍市盈率估值，對應目標價為40元，買入評級。 |
