云海金屬(002182)2014年年報點評:盈利逐漸恢復(fù) 深加工值得期待
云海金屬2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入32.16 億元，同比下降13.65%；實現(xiàn)凈利潤2764 萬元，同比增長9.04%；扣非后的凈利潤為2574 萬元，同比增長21.99%；基本EPS為0.096 元。業(yè)績增長主要來自于銷量提升及內(nèi)部經(jīng)營的優(yōu)化。 業(yè)績存在波動，但復(fù)蘇趨勢逐步確立。2014 年國內(nèi)原鎂平均價格同比下滑約8.6%，成為公司收入下滑的主要原因。但在鎂價單邊下滑的背景下，公司業(yè)績錄得正增長，實為難得。我們認為公司業(yè)績的最大增量在于上游鎂冶煉環(huán)節(jié)運營效率的提高帶來的減虧。2014 年巢湖云海和五臺云海合計虧損1937 萬元，較去年同期減虧約500 萬元。這是在鎂價大幅下跌和巢湖技改尚未完成的條件下實現(xiàn)的。我們判斷，今年鎂價將較去年同比仍會存在一定下滑，但鑒于已接近國內(nèi)許多產(chǎn)能的成本線，價格筑底預(yù)計于今年完成。由于公司技改后能耗下滑，預(yù)計上游鎂冶煉環(huán)節(jié)仍可繼續(xù)實現(xiàn)減虧。鎂合金深加工擴張開啟，高毛利業(yè)務(wù)值得期待。公司未來業(yè)績增長的動力除了冶煉環(huán)節(jié)的復(fù)蘇之外，還依賴于深加工環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。1）壓鑄件擴產(chǎn)；公司現(xiàn)有壓鑄件產(chǎn)品盈利能力突出，2014 年分項毛利率達到38.5%。在這一業(yè)務(wù)中，子公司云海精密貢獻大部分利潤，凈利率達到18%。現(xiàn)有產(chǎn)能約為5000 噸，公司在此基礎(chǔ)上擬設(shè)立荊州云海精密制造有限公司，規(guī)劃年產(chǎn)3,000 噸鎂合金及鋁合金精密鑄件。定位于汽車用鎂或鋁合金鑄件產(chǎn)品。2）高強鎂合金業(yè)務(wù)拓展：公司擬投資2.99億元，實施高強鎂合金鍛壓和擠壓項目投產(chǎn)，未來產(chǎn)品下游需求定位于軍品高強結(jié)構(gòu)件以及3C 產(chǎn)品的金屬外殼；同屬于高附加值產(chǎn)品，達產(chǎn)后，有望給公司業(yè)績帶來巨大提升空間。 外延式是并購或?qū)⒅鸩介_啟。公司與杭州聯(lián)創(chuàng)簽訂《戰(zhàn)略咨詢顧問及產(chǎn)業(yè)并購服務(wù)框架協(xié)議》，同時，杭州聯(lián)創(chuàng)通過參與定增的方式增持公司股份，持股比例為2.56%，我們認為，公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的意愿較為積極，同時也將推動公司的外延式擴張。 維持“增持”評級。我們對云海金屬2015~2017 年的EPS 預(yù)測分別為0.28、0.45及0.50 元，長期公司將受益于3C 行業(yè)景氣及汽車輕量化對鋁、鎂合金的需求，維持其“增持”評級。 風(fēng)險提示：巢湖云海達產(chǎn)進程低于預(yù)期。 |
