東阿阿膠(000423)2014年年報點評:業績底部已現、增長邁入新階段
事件： 東阿阿膠公布 2014 年報，1-12 月份實現營業收入40.09 億元、同比降低0.18%，實現營業利潤15.92 億元、同比增12.3%，實現歸屬上市股東凈利潤13.65 億元、同比增13.52%，實現每股收益2.09 元。利潤分配預案為每10 股派發現金7 元。 核心觀點 三季度提價致阿膠系品類增速下滑。全年阿膠及系列產品主營業務收入35.9億元、同比增長7.73%。母公司方面，我們估計阿膠塊收入增長約16%，因受下半年提價控貨的影響、全年銷量約1300 噸、同比下滑20%以上；復方阿膠漿收入個位數增長。另一方面，保健品子公司的主導產品桃花姬維持高速增長，估計全年收入接近3 億元、同比增長約50%。我們估計2015 年控貨因素消除后阿膠系會恢復兩位數高增長。 直銷牌照開啟阿膠創新營銷的新紀元。公司今日公告獲得國家商務部頒發的直銷經營許可證，此次獲得的直銷產品為阿膠元漿及阿膠養顏膠囊等5 款軟膠囊，區域為濟南、聊城，此次獲批后公司有望繼續申報擴大經營范圍和經營品類。全新的銷售方式未來會成為公司發展的重要力量之一。 小分子阿膠劑型創新躍出競爭藍海。公司小分子阿膠新品今日上市，相較傳統阿膠產品分子量過大、缺乏片劑劑型等缺點，小分子阿膠作為阿膠全新劑型，其生物利用度是普通阿膠的三倍以上、易吸收、穩定性高且方便攜帶、服用便易。我們認為小分子阿膠的出現將阿膠發展帶入了新時代，讓阿膠飲食文化實現歷史性突破，公司有望在較長時間內擺脫競爭對手的困擾。 財務預測與投資建議 我們堅持認為公司已成為中藥板塊性價比較為顯著的配置標的之一，一系列新變化正啟動有望對市值和估值的雙重提升。我們預計公司2015-2017 年每股收益分別為2.57、3.10、3.76 元， 按照可比公司估值水平給予 2015 年23 倍市盈率。對應目標價 59.02 元，維持公司買入評級。。 風險提示 新品市場推廣不達預期 |
