華天科技(002185)2014年年報點評:高成長性繼續 將受益于國家對半導體產業的支持
第四季度毛利率提升、銷售費用率和財務費用率下降，致凈利潤提升明顯。公司第四季度毛利率為21.26%，同比上升0.39個百分點，銷售費用率同比下降0.44個百分點、財務費用率同比下降1.63個百分點，我們認為主要原因是銷售規模擴大，規模效應顯現，以及轉債轉股后致四季度財務費用減少。 前次募集資金項目效益釋放，營收和凈利潤高增長。公司在2013年發行了轉債募集資金擴產，母公司和西安子公司新擴產能釋放，以及產能利用率的提高，為公司的高增長提供了產能的保證。行業景氣度的高漲以及訂單從海外向大陸的轉移，為公司新擴產能提供了需求保障。另外在2014年昆山子公司的并表，也是公司業績增長的因素之一。 再次增發融資擴產正當時，為未來幾年的高增長提供保證。公司在今年2月初已發布非公開增發股票預案，擬募集資金20億元，主要用于天水、西安及昆山廠區的擴產、研發及產業化項目，由于全球半導體產業正經歷著產能從臺韓等地區向中國大陸及東南亞轉移，本次投資將提升公司的生產規模以及技術水平，擴大公司生產規模，承接全球產業轉移，同時也為公司未來幾年維持高增長態勢提供保證。 堅定看好華天科技的投資價值，看好公司未來的發展：1）憑借巨大的消費市場、相對低廉的生產成本，全球半導體產業向中國大陸轉移，國內龍頭企業受益；2）國內IC設計和制造業的崛起，勢必帶動產業鏈下游的封測企業的成長；3）國家對半導體行業的重大支持，將有利于華天等國內封測企業進行更多的國際收購，快速提升技術水平并進入全球一流客戶供應鏈；4）公司在天水地區的傳統封裝提供穩定現金流的支持下，在西安、昆山子公司進行了更先進的封裝技術的布局，未來發展前景光明；5）公司的管理團隊優秀，股權結構合理，管理層獲得充分激勵。從經營指標上看，華天在國內封測上市公司中管理與運營效率更好，成本管控能力更強；6）公司近幾年業績增長快速，估值優勢明顯。 維持“買入”評級。我們預計公司15/16/17年凈利潤規模達4.48/6.33/8.62億元，對應最新股本的EPS分別為0.64、0.91、1.24元，明后年指紋識別業務可能超預期，公司還可能受益于國家對存儲器產業的支持，維持“買入”評級，目標價位22.40元，對應2015年35倍估值。 風險提示：1、行業景氣度波動；2、國家半導體扶持政策力度弱于預期。 |
