東風(fēng)汽車：4季度虧損因處理國(guó)三庫(kù)存，未來(lái)多項(xiàng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng) ...
東風(fēng)汽車披露業(yè)績(jī)預(yù)告：2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比將增加179%左右，即1.4億元左右。考慮到公司2014年前三季度盈利1.86億元，即4季度公司虧損了約4,600萬(wàn)元，與前三個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)盈利有較大變化，我們認(rèn)為4季度公司虧損與2015年1月1日全面實(shí)施國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。我們估計(jì)4季度公司及下屬企業(yè)對(duì)非國(guó)四產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)清庫(kù)存，導(dǎo)致本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大以及下屬東風(fēng)康明斯貢獻(xiàn)的投資收益下降。隨著新能源車上量及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅改善，我們預(yù)計(jì)2015-2016年公司每股收益分別為0.46元和0.72元，采取分部估值法，公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元，維持買入評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 國(guó)四全面實(shí)施，去庫(kù)存致4季度虧損。2015年1月1日全國(guó)開始全面實(shí)施國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)，我們估計(jì)公司對(duì)現(xiàn)有的國(guó)三產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)清庫(kù)存，導(dǎo)致4季度本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，同時(shí)下屬東風(fēng)康明斯也對(duì)國(guó)三產(chǎn)品進(jìn)行了一定處理，導(dǎo)致4季度來(lái)自其的投資收益環(huán)比有所下降。處理完國(guó)三產(chǎn)品庫(kù)存后，2015年公司將輕裝上陣，預(yù)計(jì)輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。 公司即將發(fā)生重大變化，進(jìn)入全新發(fā)展模式：1)2015年本部輕卡業(yè)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈利；2)2015年下屬襄陽(yáng)旅行車將向浙江時(shí)空供應(yīng)5,000-10,000輛A08純電動(dòng)輕型客車，并將在自有渠道大力開拓輕型純電動(dòng)客車市場(chǎng)，新能源汽車銷量上升，將促進(jìn)其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；3)鄭州日產(chǎn)大力開拓SUV市場(chǎng)，即將推出多達(dá)3款以上SUV車型，第一款車型有望在2015年3月下線，隨著SUV車型陸續(xù)推出及上量，其產(chǎn)銷規(guī)模、收入及業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司本部、襄陽(yáng)旅行車和鄭州日產(chǎn)盈利改善及產(chǎn)銷規(guī)模的增長(zhǎng)，將促使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 1)輕卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2)與時(shí)空合作的新能源汽車銷量低于預(yù)期；3)下一輪國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼大幅下降；4)鄭州日產(chǎn)新車銷量低于預(yù)期。 估值 我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車2015-2016年每股收益分別為0.46元和0.72元。我們采取分部估值，以2016年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，給予公司新能源汽車業(yè)務(wù)20倍動(dòng)態(tài)市盈率，傳統(tǒng)汽車及柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)10倍動(dòng)態(tài)市盈率，公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元，維持買入評(píng)級(jí)。 |
