上汽集團：電話會議總結-穩健增長的汽車行業龍頭
近日我們和上汽集團組織了一次電話會議，主要內容如下： 中國汽車行業的領軍企業。上汽集團是一家綜合性的汽車生產及制造企業。公司的產品系列比較寬泛，基本上涵蓋了所有汽車品種。上汽集團是中國汽車行業的領軍企業。根據中國汽協公布的數據，公司2014年市場份額為23.8%，比第二名的東風汽車集團高了7.6個百分點。上汽集團的利潤來源主要來自於上海通用和上海大眾等合資企業的投資收益。2013年，上汽集團的投資收益254.6億元，占凈利潤比重103%，公司的自主品牌仍然處於虧損狀態。 15年行業看法較為積極。2014年，上汽集團總共銷售汽車561.99萬輛，同比增長10.1%。其中上海通用和上海大眾分別銷售176.02萬輛和 172.5萬輛，分別同比增長11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分別銷售180.6萬輛/18.0萬輛，分別同比增長12.8% /-21.7%。2015年來看，管理層對於2015年汽車市場的看法比較積極，全年汽車行業增長7.5-8%。15年公司的整體目標銷售620萬輛，同比增長10.3%，其中上海通用/大眾/通用五菱均為190萬輛，自主品牌為24萬輛。 上海通用/大眾進入產品換代周期。2015/2016年公司有多款新產品上市，2015年共有15款車，上海通用有3款全新產品/換代產品上市，上海大眾有3款換代+2款改款。通用五菱有3款新車；自主品牌有2款新車+2款改款車。16年共有11款，其中上海通用2款換代；上海大眾有2款換代+2款新車+1款改款，通用五菱有2款新車+1款改款；自主品牌有1款大改款+1款混動車型。上海大眾和上海通用進入到新產品換代周期，除了上述新車外，14年年底推出的新車型如昂科威、淩渡對15年的銷量貢獻也值得關注。 新能源汽車技術儲備豐富。對於新能源汽車，公司認為未來行業發展方向仍然值得探討，但上汽做各個方向均有一定的技術儲備。目前來看，新能源汽車有3種發展路徑：純電動+插電式混合動力+燃料電池轎車。純電動和插電動式是目前國家重點扶持的方向，但從現實推廣角度來看，插電式混合動力比較有推廣意義。上汽榮威550插電式混合動力目前仍處於供不應求的狀態，14年賣了1300多臺，今年產能瓶頸解決，今年1.3-1.5萬臺目標。對於燃料電池，相比純電動在電池技術方面問題，燃料電池沒有技術難度，產業化沒有問題，目前主要問題來自於燃料電池用鉑金來做燃料催化劑，材料價格很貴，成本比較高。目前國內企業中，上汽的燃料電池汽車儲備最早，未來發展若該方向，公司有望顯著受益。 高派息+國企改革標的。2014年，公司分紅比例達到53.3%，分紅比例為上市以來最高，公司也成為高派息概念公司，預計未來若沒有特殊情況，高分紅比例有望維持。另外上汽也可能是國企改革重點標的。國企改革目前有兩個方向，一是股權激勵；二是混合所有制改革。目前股權激勵方案仍不明確，但未來若推出有助於提高管理層效率；對於混合所有制改革，未來有可能引入P/E在內的戰略投資者，這有助於做保持經營層穩定的前提下，優化股權結構。 結論： 我們尚未覆蓋該公司。我們認為公司的亮點主要來自於以下幾方面：1、公司是汽車行業龍頭，市場份額多年保持行業第一。2、公司成長性依然較為穩健，尤其是上海通用/大眾進入產品換代周期，這有助於推動公司超越行業表現，市場預計14-16三年凈利潤復合增長13.8%。3、股息分派比例高，目前的股息率具有較強吸引力。4、國企改革預期。估值來看，目前股價對應14/15年動態市盈率分別為9.3倍/8.1倍，14/15年股息率分別為5.7% /6.5%。 |
