江蘇國泰(002091)2014年年報點評:新能源汽車銷量帶動電解液需求 維持推薦
業績略低于預期 公布14 年報：營收60.61 億元，YoY+8.09%，歸股凈利2.04 億元，YoY+20.83%，扣非凈利1.96 億元，YoY+31%，合每股收益0.57，略低于我們之前預期0.63（-9.5%）。第四季度收入16.8億元，QoQ+5.7%，凈利潤3763 萬元。 分業務來看，外貿業務收入53.5 億元，同比增長7%，毛利率11%同比增長2ppt；化工業務收入5 億元，同比增長9.4%，毛利率37%，微降3.9ppt；其他業務收入2.04 億元，增長36.8%。 發展趨勢 鋰電池電解液隨新能源汽車銷量爆發快速增長。2014 年根據中汽協公布的數字，全年新能源汽車銷售74763 輛，同比增長3.2 倍。其中純電動銷售45048 輛，比上年增長2.1 倍;插電混銷售29715輛，比上年增長8.8 倍。根據高工鋰電統計，2014 年出貨量是4.25萬噸，同比增長26%。子公司華榮化工公司在電解液銷量上穩居國內第一，并位居世界前三位，與其他競爭者進一步拉開差距。目前已進入包括LG、索尼和ATL 等全球頂尖動力電池廠商供應鏈，市場競爭力保持領先。 2014 年外貿業務逆勢突破，未來維持增長態勢。公司進出口總額74,696 萬美元（海關統計數），同比增長9.15%，其中出口68,315 萬美元，同比8.5%，服裝出口44,991 萬美元，占公司出口額的 65.9%，同比增長16.7%位居全國第7。 盈利預測調整 2015 年1 月公司電解液5 千噸增加至1 萬噸技改項目已經竣工，目前正在環評驗收，預計年內貢獻業績。維持公司15 年盈利預測0.71 元，給予16 年盈利預測0.80 元，目前股價對應15/16 p/e分別為26.9/23.9 x。 估值與建議 10 月25 日公司公告增資國泰超威，未來進一步布局鋰電池產業鏈，將向電解液添加劑、電解質以及超容方向進行突破。維持推薦評級。上調目標價9.5%至23 元，對應16 年p/e 28.8x。 風險 海外匯率波動超預期，新能源汽車銷量不及預期。 |
