信質電機(002664)受匯率拖累2014年業績略低于預期
2014 收入和凈利潤分別預增17.21%和29.44%，略低于預期。公司公告2014 年實現收入15.53 億元，同比增長17.21%，實現凈利潤1.86 億元，同比增長29.44%，在公司的業績預告區間內（25%-40%），略低于我們之前32.8%的預期。其中4Q 實現收入3.92 億元，同比增長7.08%，實現凈利潤0.50 億元，同比增長23.89%。 匯率導致4Q14 收入增速放緩，或持續至1Q15，新品上市推動盈利上升對沖收入增速下降。受歐元匯率大幅影響，公司4Q14 單季收入增速較1~3Q 下滑明顯（前三季增速分別為13.86%、27.22%和20.28%），我們認為匯率對公司收入的影響或將持續至1Q15。受益新品上市加速提升毛利率水平，公司業績保持穩健增長，2014 年公司實現營業利潤率13.74%，同比增長1.87 個百分點，實現凈利率12.00%，同比增長1.13個百分點，其中四季度營業利潤率和凈利率分別是14.37%和12.80%，同比增長2.29 和1.74 個百分點。 維持對公司“新能源汽車驅動電機領域技術優勢突出+外延擴張可期”的看好邏輯不變。一方面，公司通過與臺灣富田電機（特斯拉ModelS 車型的主要電機供應商）、蘇州和鑫電氣合作，進一步增強新能源汽車驅動電機技術實力，另一方面我們預計公司為了打造新能源汽車動力系統集成供應能力，或有繼續進行外延式擴張的可能性。 投資建議。買入-A 投資評級，6 個月目標價為35.00 元。我們預計公司2014 年-2016 年的收入增速為17.2%、25.3%、26.7%，凈利潤增速為29.4%、29.9%、29.6%，EPS 為0.93 元、1.21 元和1.57 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為35.00 元，相當于2015 年29 倍的動態市盈率。 風險提示：控股股東減持計劃對短期股價造成沖擊；新能源汽車銷量低于預期；外延式擴張不達預期。 |
