寧波韻升(600366)2014年年報點評:2014年業績略低于預期 收購預期推升估值
業績小幅低于預期 寧波韻升2014 年實現收入14.4 億元，同比-32.9%；歸屬母公司凈利潤2.0 億元，折合每股收益0.38 元，同比-43.4%，低于我們預期的0.45 元。公司盈利同比大幅下滑主要是由于釹鐵硼產品價格下滑，以及四季度廠區搬遷導致的生產受限。四季度實現凈利潤830 萬元，折合每股收益0.02 元，同比/環比下跌94%/82%。 評論：1）2014 年公司毛利率下跌3ppt 至27.9%，其中釹鐵硼毛利率下跌11ppt 至25.1%，主要是由于永磁產品價格下跌。2）利息費用率同比降低1753 萬元，主要是由于利息收入增加。3）有效稅率下降0.6ppt 至14.7%。 發展趨勢 上海電驅動將成為重要盈利來源之一。公司參股26.46%的上海電驅動是國內最大的新能源汽車電機廠商之一（市場份額20%），隨著新能源汽車放量，盈利將顯著提升。2015 年上海電驅動實現凈利潤6687 萬元，占韻升凈利潤的9%。預計到2020 上海電驅動將為寧波韻升貢獻盈利1.5 億元，占當年利潤總額的21%。 股權激勵為公司注入活力，外部拓展提供長期發展空間。公司年初推出股權激勵計劃，解鎖前提是2015/16/17 年業績較2014 年增長40%/50%/60%。該計劃將大大提高員工積極性，加快公司產品和市場開拓，帶來2015 年業績顯著回升。未來公司計劃開展外延收購，為長期增長打開新的空間。 盈利預測調整 維持2015/16 年盈利預計0.61/0.68 元， 同比增長60.5%/11.5%。 估值與建議 公司2015 年搬入新廠區，產能將增長1000 噸。股權激勵推出后市場開拓和產品開發有望取得進一步進展，2015 年盈利反彈幅度超過50%。上調目標價37%至30 元（目標P/E 為44x 2016eEPS），較當前股價仍有32%的上漲空間。維持推薦評級。 風險 業務拓展不及預期，稀土價格超預期下跌。 |
