許繼電氣(000400)2014年年報點評:毛利率改善顯著 凈利潤增長46%
投資要點： 業績基本符合預期。公司2014 年實現營業收入83.59 億元，追溯調整后同比減少4.73%；歸屬股東凈利潤10.62 億元，追溯調整后同比增長45.7%；實現EPS 1.06元。擬每10 股派發現金紅利1.00 元（含稅）。 我們認為，凈利潤增速大幅超出收入變化幅度的主要原因有： 1）多項業務毛利率有所改善，綜合毛利率同比提高4.6 個百分點至34.4%。其中，智能變配電系統、直流輸電系統毛利率分別同比提高7.74 個百分點、11.75 個百分點至44.1%、41.7%。 2）少數股東損益同比減少14.8%至2.27 億元。 3）公司有效控制期間費用，期間費用率同比降低1.14 個百分點至16.0%。 科技攻關成果喜人，產品國際認證順利推進，行業競爭優勢顯著。據年報披露，公司完成研制±1100kV 特高壓直流場關鍵設備；±200kV 柔性直流換流閥成功應用于舟山五端柔性直流輸電示范工程；承擔國家電網公司重慶220kV、上海110kV 新一代智能變電站示范工程；研制國內首個基于云計算的省域配電網智能監控平臺、國內首套電動汽車高速公路快速充電設備及綠色海島微電網能源管理系統等關鍵設備；電動汽車智能充換電系統、地鐵再生制動能量并網變流器等產品達到國際領先水平。此外，公司推動開關柜、直流電源等產品分別完成TüV、CE 國際認證，推進監控保護、變壓器等產品的標準轉化；蒙古烏蘭巴托第三熱電廠擴容改造、尼日利亞TCN變電站及輸電線路等海外重點項目取得新進展。 緊跟行業風向，力圖打造高端智能制造商和系統解決方案供應商。2015 年經營計劃中，除繼續做好特高壓、智能變配電、智能用電等系統內傳統優勢產業外，公司擬加大發電、工業、軌道交通等系統外市場拓展力度，著力推動新能源、EPC 總包、智慧城市等現代產業發展；并緊抓“一帶一路”、全球能源互聯網建設的戰略機遇，加快推進國際化發展步伐。 維持“增持”評級：我們預計，當前股本下，公司于2015～2017 年將分別實現EPS1.29 元、1.52 元、1.75 元，對應20.3 倍、17.2 倍、14.9 倍P/E。 風險提示：電網建設投資或放緩；新業務拓展或不達預期。 |
