航天機電(600151)2014年年報點評:光伏制造大幅改善 電站開發龍頭歸來
業績簡評 公司2014年度實現營業收入37.9億元，同比增長13%，凈利潤2239萬元（對應EPS0.02元），同比下降84%，凈利潤同比大幅下滑主要由于公司在報告期內對參股的神州硅業股權全額計提減值準備2.48億元，符合預期。（若扣除減值計提影響，則EPS約為0.21元。） 經營分析 光伏電站開發龍頭地位穩固，全年電站出售量有望實現翻番：公司2014年開工487MW，并網投運320MW，但受政策變動影響僅完成出售170MW，低于年初計劃；2015年公司計劃新增開發450MW，開工建設507MW，并網投運400MW，出售382MW，出售量同比有望實現翻番以上增長。 前瞻性布局電站運維業務，攜先發優勢開拓行業藍海：除光伏電站開發及EPC業務外，公司已在甘肅成立上航電力運維有限公司，定位光伏電站監控和運營服務平臺，通過提高電站發電量體現價值。隨著國內存量光伏電站的持續快速增加，電站集中運維和發電優化業務是一片巨大的潛在藍海市場，公司以航天央企背景的電站開發龍頭身份提前布局，品牌及先發優勢顯著。 光伏制造業務板塊涅槃重生，對日本出貨激增是亮點，積極布局高效產品：公司光伏制造板塊經過多年調整，降本增效成果在2014年集中體現，業務板塊實現同比減虧1.33億元并扭虧為盈；全年組件出貨805MW，同比增長54%，其中對日銷售170MW，同比增長154%，充分彰顯公司組件產品的高品質和品牌地位；此外公司積極布局N型高效電池，計劃年底達成N型雙面電池100MW產能，借終端需求高效化趨勢東風提升制造板塊競爭力。 軍工新材料利潤貢獻快速增長，大股東旗下平臺地位不容低估：公司以航天軍品配套為主的新材料業務全年實現收入2.33億元，利潤2516萬元，同比增速分別達到38%和137%，利潤貢獻已近10%。公司作為大股東上海航天科技集團旗下唯一上市公司，資產整合平臺地位不容低估。 盈利調整與投資建議 基于公司在年報中披露的經營計劃，以及我們對行業的判斷，我們預測公司2015~2017E年EPS分別為0.33，0.47，0.64元。 2015年國內光伏裝機大年格局基本確定（同比50%以上增長），公司作為電站開發龍頭將充分受益；軍工新材料業務和航天系統國企改革提速背景下的大股東資產注入預期則將有效支撐公司估值，維持“買入”評級，目標價16.5元，對應50/35倍2015/2016年PE。 |
