江蘇曠達(002516)戰略轉型光伏運營實現二次騰飛
本報告導讀： 公司汽車面料主業以10-15%增速穩健增長，戰略轉型光伏電站運營，2015 年起電站規模將快速擴張，成長邏輯類似于1 年前的愛康科技。增持評級，目標價25 元。 投資要點： 首次覆蓋，給予增持評級。公司經營風格穩健，汽車面料主業穩健增長，2015 年起將加快向光伏電站運營戰略轉型，預計2014-2016 年EPS 0.72、1.01 和1.59 元，CAGR 49%，參照同行可比公司估值水平，給予25 元目標價，對應2014-2016 年PE 35、25 和16 倍，PB 3.3 倍，增持評級。 轉型光伏電站運營，規模快速擴張。公司以自建加收購模式布局光伏電站，錢凱明團隊為公司跨界進入光伏領域提供有力支撐，預計2014-2016年新增100MW、400MW 和500MW 光伏電站，運營利潤將從2015 年起爆發，預計2014-2016 年運營利潤0.34 億、1.13 億和2.70 億。目前已有80MW 小路條和1.42GW 儲備，項目資源無憂。融資方面，負債率僅43%，參照同行60%以上負債率，如結合定增等手段，融資空間大。公司已與建行等建立合作關系，并獲工行30 億元授信，預計未來將爭取國開行貸款，并嘗試產業基金、融資租賃、資產證券化等創新融資方式。面向管理層和核心人員股權激勵，解決了市場擔憂的錢凱明團隊激勵問題，扣非凈利潤平均增長32%的解鎖條件提升了未來三年業績增長的確定性。 汽車面料業務穩健增長，盈利受益油價下跌。作為國內汽車內飾面料的龍頭，形成紡絲-織造-染色-后整理-復合-座套的垂直一體化產業鏈，未來增長來自二次市場開拓、內部效率提升和拓展火車、飛機等高檔面料市場，以及向日韓等國際市場滲透。未來幾年有望維持10-15%增速，提供業績安全墊，并為電站拓展提供穩定現金流。 風險提示。電站建設和并網進度不達預期，發電能力不達預期。 |
