南山鋁業(yè)(600219)2014年年報點評:邁過周期 布局未來
投資要點： 公司公告2014 年財務報告，全年實現營業(yè)收入140.5 億元，同比下滑3.23%。歸屬上市公司股東凈利潤9.13 億元，同比增長15.12%，對應為攤薄前EPS0.47 元/股。業(yè)績符合預期。從分項數據來看，公司毛利率和各項費率保持穩(wěn)定，利潤總額基本與去年同期持平，受遞延稅收的影響，凈利潤小幅增長。 打造鋁行業(yè)全產業(yè)鏈，周期底部優(yōu)勢明顯。公司建立了從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）的完整鋁生產鏈條，且運輸半徑較小。公司依托自身較低的電力成本，和海外鋁土礦的長單協(xié)議，有效控制電解鋁加工的生產成本。在國內原鋁行業(yè)大面積虧損的背景下，仍能保持較為穩(wěn)定的盈利水平，顯示出較強的競爭優(yōu)勢。 下游加工積極布局，高端鋁加工巨頭雛形初顯。公司鋁型材和板帶材方面積極布局，已經形成多領域的鋁材加工產能。公司在穩(wěn)定原有易拉罐料和建筑型材的基礎上，積極在軌道交通鋁型材、汽車、船舶身板，航空鋁型材方面積極布局。項目投產完畢后，將形成，32 萬噸的易拉罐料、22 萬噸的交通鋁型材，15 萬噸的建筑工業(yè)型材，20 萬噸的車身板，及1.4 萬噸的航空鍛件產能，高端鋁加工領域巨頭的雛形基本顯現。 多方位合作，提升鋁加工技術水平。公司軌道交通，汽車車身板和航空鋁型材方面的拓展，都屬于國內一流，國際領先的鋁材加工領域。公司在這些領域分別與南車青島四方，北汽集團，波音公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。一方面旨在利用下游客戶，采取共同研發(fā)的形式提高產品研發(fā)的進度，降低風險；另一方面旨在提前布局產品銷售渠道，為未來的產能投放做好準備。特別地，與波音公司的合作進一步夯實公司國內航空鋁材龍頭地位，為航空鋁型材的國產化進一步打開空間。 維持公司“增持”評級。公司公司高鐵訂單已恢復，易拉罐料產能也在繼續(xù)釋放；20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料項目（主要用于軌道交通、航空、汽車、船舶等領域）已基建已基本完成，從而保障業(yè)績的快速增長。我們對公司2015~2017 年的EPS 預測為0.36、0.40 及0.44 元/股，對應動態(tài)市盈率30、27、25 倍。維持增持評級。 風險提示：1）鋁價超預期下跌致業(yè)績下滑；2）鋁加工項目進展低于預期。 |
