航民股份(600987)2014年年報點評:業績增長穩健 相關多元待爆發
全年業績增長穩健，內部挖潛效果好。在印染行業不景氣，以及染料價格大幅上漲的背景下，公司全年實現營收和利潤8%以上的穩健增長，體現出公司在產能達到瓶頸時內部挖潛的良好效果。從第四季度情冴來看，公司單季營收同比增1.17%，凈利潤同比增長21.45%。說明當前終端消費不景氣下，公司的訂單受到一定的負面影響，但34.31%的毛利率較前三季度的24.98%有明顯提升，最終實現了減產不減利，體現出公司在2014年加強生產工藝改進、循環利用、錯峰采購等內部挖潛的良好效果。 毛利率穩定，資產質量健康。27.28%的毛利率略低于去年27.85%的水平，但這是在2014 年染料大幅提價的背景下取得的，殊為不易。公司較少采取大幅提升印染價格的方式轉移成本，而是通過內部挖潛、提升高檔產品結構的方式內部對沖掉染料提價影響，這樣更能穩固客戶的粘性，有利于未來集中度的提升。6.85%的期間費用率(管理和銷售費用之和)略低于去年7.09%的水平，凸顯公司精細化管理水平。應收賬款僅增長3.29%，存貨增長27.90%，我們認為主要是染料等原料儲備所致，經營活動凈現金流增長47.93%，說明公司資產質量健康。 優質龍頭穩健增長，相關多元化爆収彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司是印染行業絕對龍頭，業績增長穩健。幵且，公司也開始嘗試相關產業的多元化，2015 年2 月公告擬收購上游第五大染料公司(宇田科技)，預計將帶來近1-2 億元的業績增厚，更為重要的是上下游協調效應值得期待；幵且未來仍不排除后續相關幵購整合的機會，這將極大增厚2015 年的業績。我們預計2015-2016 年的EPS 分別為0.99 和1.20 元，對應動態PE 分別為11.7 和9.7 倍。我們認為公司龍頭地位顯著，質地優良，業績穩健，同時相關多元化能夠帶來顯著業績增厚和協同效應，首次覆蓋，給予“推薦”評級，給予6 個月目標價14.85 元。 風險提示：宇田科技收購失敗，染料價格大幅波動。 |
