東方電氣(600875)A股估值偏高 下調(diào)至中性 H股估值不貴 維持推薦
投資建議 我們下調(diào)東方電氣A 股評級至“中性”，維持H 股“推薦”評級不變，理由：1）目前估值已充分反映未來增長預(yù)期；2）A 股相對H 股溢價(jià)已接近90%，滬港通存在套利空間；3）“東方轉(zhuǎn)債”從2015 年1 月12 日起開始轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)12 元，預(yù)期對短期股價(jià)形成壓制。 理由 估值已充分反應(yīng)未來增長預(yù)期。受到核電重啟、核電出口等新聞刺激，東方電氣A 股股價(jià)自14 年9 月初至今已上漲超過70%，目前股價(jià)對應(yīng)2015/16 年市盈率分別為24、21 倍，相對應(yīng)的2015/16年EPS 增速分別為29%、14%。從分部估值考慮，若給予火電、水電、環(huán)保和其他板塊20 倍市盈率，目前股價(jià)隱含的核電和風(fēng)電板塊市盈率為40 倍，已充分反映2015/16 年高增長預(yù)期。 A-H 股溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大，滬港通存在套利空間。9 月初東方電氣A股相對H 股的溢價(jià)為24% (歷史上溢價(jià)幅度平均為20%左右)，而目前A 股相對H 股的溢價(jià)已達(dá)到86%，在滬港通機(jī)制下，長期看兩地股價(jià)差異終會(huì)逐漸縮小，投資者存在套利空間。 “東方轉(zhuǎn)債”開始轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)12 元。東方電氣于2014 年7 月10 日發(fā)行了40 億元可轉(zhuǎn)換公司債券，根據(jù)約定，該部分轉(zhuǎn)債自2015 年1 月12 日起可轉(zhuǎn)換為公司股份。約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格為12 元/股，假設(shè)全部轉(zhuǎn)股，將增加股本3.33 億股，占現(xiàn)有總股本的17%。我們預(yù)期大部分債券持有人將于近期行使轉(zhuǎn)股權(quán)，對短期股價(jià)形成壓制。 盈利預(yù)測與估值 我們維持2014/15 年EPS 預(yù)測0.80、0.89 元，首次給出2016 年EPS 預(yù)測1.01 元，目前股價(jià)對應(yīng)2015/16 年市盈率分別為24、21倍。 由于A 股市場整體估值水平提升，上調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)至22 元(此前目標(biāo)價(jià)18 元，上調(diào)幅度22%)，對應(yīng)2015 年市盈率25 倍，但評級從“推薦”下調(diào)至“中性”。小幅上調(diào)H 股目標(biāo)價(jià)至18 港元(此前目標(biāo)價(jià)16 港元，上調(diào)幅度12.5%)，對應(yīng)2015 年市盈率16 倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn) 核電規(guī)劃裝機(jī)量超預(yù)期，A 股市場整體估值繼續(xù)提升。 |
