東軟集團：看好互聯網醫療戰略加速推進，股價或已充分反映
引進戰略投資者，有助改善管理，加速推進互聯網醫療戰略 公司2014年年底通過股東大會決議，將以增資擴股的形式為子公司東軟醫療和東軟熙康引進戰略投資者，目標6年內境外上市。目前，東軟集團共有三塊醫療業務：醫療信息化(集團層面)、東軟醫療(醫療設備)和熙康(健康管理)；我們認為此次引入投資者有助于加速推進以東軟醫療和熙康云平臺為核心的互聯網醫療戰略，戰略投資者將幫助公司提高管理水平。 東軟醫療：獨立上市后估值邏輯有望更加清晰 東軟醫療與東軟集團的業務屬性有較大差異，前者經營硬件(醫療設備)，后者以軟件和系統集成為主。我們認為，過去集團作為上市公司對經營業績的訴求限制了醫療設備的研發投入，使相關業務發展受到制約。本次引入投資者，盡管對股權有一定程度攤薄，但未來醫療設備業務增長有望提速；獨立上市之后東軟醫療業務的估值邏輯將有望更加清晰。 東軟熙康：仍處于投入期，股權轉讓減少對集團拖累 公司將熙康定位為協同醫療和健康管理O2O平臺，計劃未來3-5年在全國建立基礎平臺、打造社區健康服務點。我們認為，未來幾年里熙康云平臺仍處于投入期，預計虧損仍將擴大，本次股權轉讓有望減少熙康對集團的拖累。 估值：維持“中性”，上調目標價至21.3元 我們看好引入戰略投資者后公司醫療業務獲得更加長遠的發展，集團費用率或小幅下降，上調公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元)，3年復合增長率23%。同時我們上調長期毛利率/下調長期費用支出假設。我們基于瑞銀VCAM現金流貼現模型得出新目標價21.30元(WACC=7.9%)，對應16年34倍PE，較可比公司折價10%。 |
