浪潮信息：互聯(lián)網(wǎng)+IT國(guó)產(chǎn)化，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展
報(bào)告關(guān)鍵要素： 公司通過(guò)不斷提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在2014年成為了出貨量中國(guó)第一、全球第五的服務(wù)器廠商，在通用服務(wù)器領(lǐng)域增速位列全球第一。在IT國(guó)產(chǎn)化、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃和山東省國(guó)有企業(yè)改革等多層因素的推動(dòng)下，公司行業(yè)地位和盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。預(yù)測(cè)公司15-16年EPS分別為1.08元和1.54元，按19日收盤(pán)價(jià)52.55元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為48.58倍和34.16倍，上調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。 事件： 公司公布了2014年年報(bào)及最新的分配預(yù)案。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入73.07億元，同比增長(zhǎng)72.99%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.94億元，同比增長(zhǎng)278.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)134.27%，每股收益為0.72元。同時(shí)公司將向全體股東每10股分紅0.8元，送紅股3股，轉(zhuǎn)增7股。 點(diǎn)評(píng)： 公司保持高速增長(zhǎng)，行業(yè)地位進(jìn)一步增強(qiáng)。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入73.07億元，同比增長(zhǎng)72.99%。 由于多年持續(xù)高增長(zhǎng)，增速較上年同期下滑了19.78個(gè)百分點(diǎn)，但整體仍然保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 2014年公司進(jìn)一步鞏固了在國(guó)產(chǎn)服務(wù)器市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，先后發(fā)布了雙路產(chǎn)品NF5280M4、四路產(chǎn)品NF8460M3、八路產(chǎn)品天梭TS860、關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)K1910、四大系列存儲(chǔ)新產(chǎn)品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大數(shù)據(jù)一體機(jī)等新品，完善了公司的產(chǎn)品布局，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在營(yíng)銷(xiāo)體系方面，公司共與5000多家的渠道建立了合作伙伴關(guān)系，渠道業(yè)務(wù)得到了飛速發(fā)展。在主機(jī)生態(tài)系統(tǒng)方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相繼支持了天梭K1的應(yīng)用，公司在并購(gòu)鼎天盛華后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品和中間件產(chǎn)品在中國(guó)的授權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有效提升了K1在關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)行業(yè)的影響力。從分業(yè)務(wù)收入情況來(lái)看，服務(wù)器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66.27億元，同比增長(zhǎng)87.3%，是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；IT終端及散件實(shí)現(xiàn)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)5.05%。 從分地區(qū)的收入來(lái)看，公司來(lái)自國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)89.33%達(dá)到64.26億元，遠(yuǎn)超出行業(yè)29.7%的平均增速；而來(lái)自海外收入達(dá)到7.74億元，同比增長(zhǎng)12.26%，仍然有待增強(qiáng)。 2014年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)本土廠商實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，其中公司服務(wù)器增速位列全球第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2014年中國(guó)X86服務(wù)器全年銷(xiāo)量178萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售額350億元，同比增長(zhǎng)20.6%和29.7%，再次成為全球增長(zhǎng)的源動(dòng)力。期間中國(guó)本土品牌的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，在整體市場(chǎng)占有率達(dá)到60.4%，較上年提升了9.1個(gè)百分點(diǎn)。公司在本土廠商中表現(xiàn)尤為突出，出貨量同比增長(zhǎng)了70.3%，增速全球第一，全年銷(xiāo)售額居中國(guó)第二。一方面，隨著中國(guó)對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視，軟硬件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)品牌在政府、電信、金融的市場(chǎng)占有率；另一方面，本土廠商自身實(shí)力逐步提高，抓住了互聯(lián)網(wǎng)興建大型數(shù)據(jù)中心的機(jī)遇，在這一完全市場(chǎng)化的行業(yè)亦占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。 高端X86服務(wù)器增長(zhǎng)艷麗，本土廠商優(yōu)勢(shì)明顯。2014年X86服務(wù)器市場(chǎng)近一步向高端轉(zhuǎn)移，單路、塔式等低端產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，雙路、機(jī)架等主流產(chǎn)品增速與市場(chǎng)持平，而高端的四路、八路產(chǎn)品表現(xiàn)亮麗，四路服務(wù)器出貨量增長(zhǎng)了30%，八路X86服務(wù)器增速高達(dá)72.9%。近年來(lái)多路X86服務(wù)器在性能、可用性等方面提高很快，對(duì)中低端服務(wù)器形成了一定的替代作用。其中公司在高端領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，2014年八路服務(wù)器出貨量同比增長(zhǎng)139.4%，居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，占據(jù)42.8%的市場(chǎng)份額。 2014年行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)了較大的變化。10月聯(lián)想IBM X86業(yè)務(wù)的并購(gòu)，11月HP進(jìn)行了業(yè)務(wù)的分拆。根據(jù)2014年4季度服務(wù)器市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，關(guān)于并購(gòu)?fù)瓿珊笳l(shuí)是中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)老大的疑問(wèn)，Gartner和IDC分別給出了不同的結(jié)論。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，公司再次成為國(guó)內(nèi)出貨量第一的廠商，但根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想在4季度營(yíng)收和出貨量數(shù)據(jù)上皆排名第一。數(shù)據(jù)的背后反應(yīng)出公司在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局之下的實(shí)力依然突出，有望借助強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭再次領(lǐng)先中國(guó)市場(chǎng)。l 2015年中國(guó)服務(wù)器行業(yè)有望維持較高的景氣度。在傳統(tǒng)領(lǐng)域，隨著4G 牌照的下發(fā)、銀行業(yè)的業(yè)務(wù)集中和數(shù)據(jù)整合，來(lái)自金融、電信等行業(yè)市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁，同時(shí)作為十二五的收官之年，多項(xiàng)國(guó)家重大信息化工程的建設(shè)，亦將拉動(dòng)政府行業(yè)的服務(wù)器采購(gòu)；在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，整機(jī)柜對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)器的替代仍在加速，2015年阿里巴巴、百度對(duì)整機(jī)柜服務(wù)器的采購(gòu)比例將不低于50%，而2014年公司在該領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，將在這一發(fā)展趨勢(shì)充分受益。同時(shí)隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃的提出，互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新結(jié)果將深度融合在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)將得到更加廣泛的應(yīng)用，利好于服務(wù)器市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。 定增項(xiàng)目帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司已經(jīng)于2015年2月5日公布了修訂后的非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7668.276萬(wàn)股(發(fā)行價(jià)格不低于35.21元/股)，募集資金27億元。其中有12億元用于收購(gòu)山東超越工控機(jī)及全國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，其他資金用于服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高端存儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、山東超越計(jì)算平臺(tái)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。山東超越業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力突出，收購(gòu)后將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。公司此次并購(gòu)山東超越的資產(chǎn)在2013、2014年凈利潤(rùn)分別占公司凈利潤(rùn)的37.1%，24.2%，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓黾庸?015年業(yè)績(jī)。此前，大股東已經(jīng)在2013年向公司注入經(jīng)營(yíng)Intel服務(wù)器芯片分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的浪潮(香港)電子，浪潮天梭高端容錯(cuò)計(jì)算機(jī)項(xiàng)目、浪潮海量信息存儲(chǔ)系統(tǒng)及應(yīng)用示范項(xiàng)目的技術(shù)秘密和專(zhuān)利。由于公司大股東浪潮集團(tuán)控股的浪潮軟件集團(tuán)目前持有山東超越60.1%的股權(quán)，而此次收購(gòu)的完成，標(biāo)志著公司在集團(tuán)資產(chǎn)整合方面又邁出了重要的一步。l 東港股份的減持行為成為保障 2014年公司高增長(zhǎng)的重要因素。2014年公司毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率分別為14.2%、5.4%、4.6%，分別較上年增加了-2.9、2.9、1.2個(gè)百分點(diǎn)。2014年公司減持了東港股份的股票，取得了2.41億元的投資收益(剔除這部分投資受益的影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)為47%)。公司目前仍然持有東港股份8.1%的股權(quán)，不排除后續(xù)繼續(xù)進(jìn)行減持來(lái)增厚業(yè)績(jī)。 在毛利率方面，分業(yè)務(wù)中服務(wù)器業(yè)務(wù)、IT終端及散件業(yè)務(wù)的毛利率分別為13.4%、20.17%，較去年同期下滑了2.23和1.1個(gè)百分點(diǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采購(gòu)量大、議價(jià)能力強(qiáng)，這部分需求快速的增長(zhǎng)，拖累了公司毛利率。隨著2015年阿里、百度對(duì)整機(jī)柜采購(gòu)比例的增加，仍將對(duì)整體毛利率形成拖累作用。而長(zhǎng)期來(lái)看，隨著未來(lái)高端X86服務(wù)器、關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)、大數(shù)據(jù)一體機(jī)、云服務(wù)器、高端存儲(chǔ)系統(tǒng)等高附加值產(chǎn)品的放量，公司的盈利能力有望獲得改善。此外，2015年并購(gòu)的山東超越的資產(chǎn)2014年毛利率高達(dá)49.7%，收購(gòu)以后可以有效提高整體盈利能力。在費(fèi)用方面，收入的快速增長(zhǎng)的背景下，公司管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率雙雙下滑。2014年公司管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為4.93%、5.48%，分別較上年下滑了0.4%、1.61%個(gè)百分點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)公司15-16年EPS 分別為1.08元和1.54元，按19日收盤(pán)價(jià)52.55元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為48.58倍和34.16倍，考慮到公司充分受益于IT 國(guó)產(chǎn)化、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃的深入和山東省國(guó)有企業(yè)改革，上調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；公司毛利率下滑；定增項(xiàng)目投入帶來(lái)費(fèi)用壓力。 |
