中國平安(601318)2014年年報點評:好公司 平安造
事件： 1、 業績：2014年營業收入4629億元，增長27.6%，歸母凈利392.8億元，增長39.5%，基本/稀釋EPS 4.93/4.68元；14年底凈資產2896億元，較年初增長58.5%，每股凈資產32.56元；凈/總投資收益率為5.3%和5%；加權ROE 18.3 %，較去年同期提升1.9個百分點。 2、 價值：壽險新業務價值增長21%，產險綜合成本率95.3%，集團內含價值增長30%。 3、 分紅：上市以來首次高送轉，擬10轉10派5元。 主要觀點： 1. 凈利增速亢奮，業務品質上乘。主要受益于銀行業務（凈息收入+30%/非息收入+77%）和投資收益（增速+43%）的快速增長，營業收入較去年同期增長27.6%。突出表現在：1) 銀行凈息差2.57%，較去年同期提升26bps，成本收入比36.33%，較去年同期下降4.44個百分點；2) 財險綜合成本率95.21%，較去年同期下降1.86個百分點，其中賠付率下降2.7個百分點至57.7%，主要因為車險保費占比下降58bps至77.3%導致未決賠款準備金計提壓力緩解；3) 壽險受人力（增長14%）和產能（增長5.9%）增長及保費結構調整（費改后傳統壽險占比提升3.8%，分紅險和萬能險下降3.6%和2.4%），新業務價值增長21%，其中個險渠道新業務價值增長23.4%；4) 凈投資收益率5.3%，創三年新高。 2. 互聯網金融形成”124”戰略體系。公司互聯網用戶數1.37億，年活躍用戶近7000萬，APP用戶量近2000萬。公司通過“任意門”銜接起豐富的應用場景，聚焦于資產管理和健康管理，構建資產交易市場（陸金所注冊用戶超過500萬，P2P交易規模中國市場第一）、積分交易市場（萬里通注冊用戶超過7000萬，全年發放積分19.59億元，線上線下合作商戶數超過50萬家，交易規模近50億元）、汽車交易市場（平安好車已成為中國最大的C2B汽車交易平臺）和房產金融市場（打造O2O模式的“房地產金融”閉環生態圈）四個市場。該戰略體系一方面將加速核心金融和互聯網金融業務用戶間的遷徙，目前相互遷徙均超過1000萬人次，另一方面也有利于陸金所等互金資產分拆上市。 3. 多重因素短期催化股價。1) 上市以來首次高送轉。預計將增強股票流動性，為員工持股鋪路。2) 員工持股計劃首個建倉窗口期臨近。按照持股計劃規定，年報公布前60日、季報公布前30日、業績預告公布前10日內不得買賣公司股票，按照公司既往4月底披露一季報的規律看，持股計劃最早在3月下旬。3) 業績仍有釋放空間。我們預計壽險準備金的計提是相對保守的，此外可供出售金融資產變動值378億元，剔除影子會計調整影響，每股浮盈3.46元（轉股前），為后續年份業績平滑夯實基礎。 4. 盈利預測及投資建議：我們中長期看好公司綜合金融估值折價的修復、互聯網金融戰略體系的完善和強化、旗下互金資產分拆上市預期和長期激勵機制，以及壽險行業政策催化，預計15-17年歸母凈利分別為492/596/716億元，增速為25%/21%/20%，壽險新業務價值保持20%左右增長，集團內含價值保持18%左右增長，目前股價對應15-16年EV為1.24倍和1.05倍P/EV（轉股前），維持中國平安（601318）“強烈推薦”評級，合理股價97.6元，對應15年1.6倍P/EV。 風險提示： 資本市場波動；行業政策推進不及預期。 |
