佰利聯(002601)2014年年報點評:原材料價跌導致凈利潤觸底反彈 鈦白粉將持續復蘇
事件： 公司發布2014 年年報，營業收入20.51 億元，同比增長19.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.63 億元，同比增長167.82%，基本每股收益0.33 元。 觀點： 原料價格大幅下跌導致凈利潤觸底大反彈。2014年銳鈦型與金紅石型鈦白粉均價分別為10303元/噸、12322元/噸，分別同比下降16%、14%，原料鈦精礦價格跌幅高達55%，而原材料在成本中占50%以上，導致公司鈦白粉整體毛利率提升至18.13%，同比增加5.57個百分點，整體凈利率水平由1.37%提升至3.14%，同時公司鈦白粉銷量穩定增長，因此2014年凈利潤觸底反彈。 鈦白粉底部回暖，2015年價格中樞有望顯著上移。我們判斷鈦白粉行業將在去年景氣復蘇的基礎上，有進一步的反彈空間。供給端，存量產能中已有十余家企業因經營或環保等原因而處于停產狀態，前幾年計劃上馬的項目大多進展緩慢，未來國家政策將在規模、能耗、環保治理上出臺政策加快鈦白粉行業整合步伐，預計今明年還將有中小產能陸續退出市場；需求端，2014年國內鈦白粉總產量243.5萬噸，行業開工率近80%，龍頭企業則基本滿產，考慮到國外需求恢復帶來的國內出口增長，鈦白粉需求將繼續保持景氣。預計在基本面與環保因素影響下，2015年鈦白粉行業將在去年復蘇的基礎上，價格繼續上揚。 新產能投放將帶動公司業績持續增長。公司去年實現滿產，氯化法項目建成后，公司鈦白粉產能將躍居國內第一，在鈦白粉提價進程中彈性最大。公司規劃至“十二五”末，金紅石型鈦白粉規模達到30 萬噸，其中氯化法10 萬噸，硫酸法20 萬噸。氯化法項目與TR52 油墨鈦白粉是公司2015 年發展的重點，預計整體毛利率水平將繼續提升。 結論： 原材料價格大幅下跌導致公司2014年凈利潤觸底反彈，預計2015年鈦白粉行業在供需面與環保約束的影響下，景氣度將繼續提升，公司在國內鈦白粉上市企業中彈性最大。預計公司2015-2016年EPS分別為0.58元、0.89元，分別對應PE為50倍、33倍，維持“推薦”評級。 |
