中核鈦白(002145)定增改善流動性 大股東堅(jiān)定看好公司發(fā)展
鈦白粉實(shí)行走出去戰(zhàn)略，行業(yè)回暖值得期待。2014年1-9月，我國鈦白粉累計(jì)出口42.5萬噸，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動，鈦白粉需求增多，另一方面是由于我國鈦白粉相比國外產(chǎn)品具有明顯的價格優(yōu)勢，目前價格比國外價格便宜約三分之一，海外需求增加是鈦白粉走出去的原動力。目前鈦白粉進(jìn)入淡季市場行情，金紅石型鈦白粉、精四氯化鈦等報(bào)價略有下滑，主要由于生產(chǎn)商庫存高企以及年底資金回收壓力較大造成，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等的建造有望得到拉動，將刺激下游涂料市場需求增加，有望帶動鈦白粉行業(yè)回暖。 行業(yè)競爭格局有望改善，存在持續(xù)并購機(jī)會。未來新增產(chǎn)能以氯化法為主，由于氯化法產(chǎn)品短期內(nèi)難以形成規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利，鈦白粉投資熱情將維持低位。隨著環(huán)保加碼，行業(yè)準(zhǔn)入門檻被提高，約24%產(chǎn)能和52%企業(yè)將被淘汰，行業(yè)供給端有望縮窄。另外，最近頻發(fā)擔(dān)保公司及融資企業(yè)“跑路”和破產(chǎn)事件，政府、小貸、銀行等機(jī)構(gòu)普遍謹(jǐn)慎，間接造成鈦白粉中小企業(yè)融資難的困境，對于近八成虧損的鈦白粉企業(yè)來說，這無疑是雪上加霜，行業(yè)競爭格局將進(jìn)一步改善，存在持續(xù)并購機(jī)會，利好公司等大企業(yè)。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，產(chǎn)能擴(kuò)張值得期待。公司收購南通寶聚，其具備2.1 萬噸氧化鐵生產(chǎn)能力、5 萬噸氧化鐵精加工能力，此舉有利于降低運(yùn)營成本，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著金星鈦白10 萬噸/年鈦白粉后處理技改項(xiàng)目及無錫豪普5萬噸/年鈦白粉精加工生產(chǎn)線技改擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，以及甘肅東方鈦業(yè)建成后，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)40 萬噸/年，一躍成為行業(yè)龍頭。 定增改善流動性，大股東堅(jiān)定看好公司發(fā)展。本次定增有利于降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，滿足發(fā)行人日常經(jīng)營活動對流動資金的需求。定增后，控股股東李建鋒先生持股比例上升至39.97%，后期運(yùn)作值得期待，看好公司長期發(fā)展。 業(yè)績預(yù)測與估值：隨著行業(yè)中小產(chǎn)能逐漸被淘汰，供給端將進(jìn)一步縮窄。另外，“一帶一路”有望加速鈦白粉出口，刺激下游需求，鈦白粉價格將穩(wěn)中有升，我們預(yù)計(jì)2014-2016 金紅石型鈦白粉價格為14500、14800、15000 元/噸。公司募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2014 年底開始投產(chǎn)，2015 年產(chǎn)能有望達(dá)到30 萬噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，預(yù)計(jì)2014-2016 年公司鈦白粉產(chǎn)量為12、24、26 萬噸。因此，我們上調(diào)公司2014-2016 年EPS 至0.17 元、0.30 元、0.35 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為70 倍、39 倍、34倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：原料價格上升，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。 |
