多氟多:新能源汽車行業風起，鋰電池業務厚積薄發
多氟多 002407 冰晶石、氟化鋁業務處于周期底部:12年電解鋁行業景氣逐步下滑，公司傳統產品冰晶石和氟化鋁受影響較大，經過三年的時間周期，我們認為目前行業底部基本明確，未來不會更差，或將有好轉可能。 動力鋰電池供應緊俏，先發企業優勢明顯:公司現有鋰電池產能5000萬Ah，預計15年中期將達到1億Ah，15年年底達到2億Ah，16年底達到4億Ah，長期規劃10億Ah。實驗室或者小試階段動力鋰電池壁壘不高的，但我們認為產業化后的盈利不僅僅是由技術決定的，規模、下游客戶等均是行業的護城河。我們從產業了解到，目前鋰電池企業供應計劃非常緊張，出現找關系搶訂單情況，在目前供不應求的情況下，先發企業的優勢明顯，搶先擴產出來的企業將享受前幾年的高盈利。 汽車研究院意義重大:媒體報道公司成立汽車研究員進行汽車改裝，公司停牌后公告澄清是在研究電池、電機和電控系統，但目前沒有新能源汽車生產資質，沒有制造整車的計劃，我們的理解是目前因為沒有資質才沒法制造整車，而資質問題可以通過合作或者其他方式獲取，公司成立汽車研究院意義重大。 實際控制人家族成員認購非公開發行股份表明對公司未來發展信心:公司此前公告非公開發行預案，募資6億元建設年產3億Ah動力鋰電池項目，實際控制人李世江之子李云峰先生認購其中15-25%，且鎖定期為三年，家族成員認購表明對公司未來發展的強烈信心。 投資建議:公司產品出售分為電芯、電池包、動力總成等多種方式，目前電芯市場的平均售價4元左右，考慮到做成電池包、動力總成后預計均價達到6-8元，凈利率10%或更高。公司未來三年鋰電池年度產能為7500萬Ah、2億Ah和4億Ah，我們預計公司15-17年EPS分別為0.28、0.69和1.14元，將充分享受國家新能源大戰略背景帶來的鋰電池的行業景氣周期，考慮到汽車研究院的重大意義，我們認為公司市值被低估，給予買入-A評級，6個月目標價40元。 風險提示:國家新能源政策低于預期的風險、傳統業務拖累主業的風險等 |
