滄州明珠:下游新能源汽車大放量，上游隔膜充分收益
滄州明珠 002108 比亞迪新車強勢來襲。2014年比亞迪累計銷售新能源汽車2.1萬輛，其中秦銷售1.5萬輛，K9銷售2533輛，E6銷售3560輛，騰勢銷售132輛。2015年比亞迪將再度力推四款插混新作，唐（Q1，中型SUV）、商（Q2、MPV）、宋（Q3、緊湊型SUV）、元（Q4、小型SUV）有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版車型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新車加入，比亞迪新能源汽車陣營將極大豐富，有效覆蓋主流產品線。 比亞迪動力電池產能大幅提升。全新動力電池工廠（坪山）已于2014年10月正式投產，設計產能6.5Gwh，相當于老工廠（惠州）產能的4倍。隨著新工廠產能爬升，制約公司新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。公司在新能源汽車領域品牌優勢明顯，產品陣營強大，未來銷量有望繼續保持快速增長。 公司隔膜業務彈性十足。公司是比亞迪動力電池產業鏈的核心供應商之一，干法隔膜已應用于K9、E6、騰勢等車型，預計目前配套比重接近50%。2014年上述三款車型銷量合計達到6225輛，預計隔膜需求超過2400萬平米。2015年K9、E6、騰勢三款車型銷量有望達到1.5萬輛，相當于2014年的2.5倍，預計隔膜需求超過8100萬平米，相當于2014年的3.4倍。受益于下游終端車型銷售放量，公司隔膜持續供不應求，業績增長彈性十足。 投資建議。2015年國內新能源汽車推廣力度加大，隔膜行業壁壘較高，公司彈性巨大，未來成長空間廣闊。預測公司2015、2016年EPS分別為0.65元、0.80元，對應2015年2月13日收盤價PE分別為30倍、24倍。維持買入評級，預測未來6個月目標價為26元，對應2015年PE為40倍。 風險提示。新能源汽車推廣低于預期。 |
