合眾思壯(002383)調(diào)研報告:14年主營乏善可陳 15年有望突圍
投資要點： 14 年全年業(yè)績正增長，但主營業(yè)務乏善可陳。公司移動互聯(lián)應用市場開拓不力，尤其是公安系統(tǒng)內(nèi)警務手持終端訂單延遲，再加上高精度應用市場拓展不及預期，導致公司14 年主營業(yè)務乏善可陳，虧損或。公司四季度通過出售子公司宏瑞達科全部股權(quán)，預計帶來9900 萬凈利潤，該部分利潤將使公司14 年業(yè)績保持盈利。 外延式擴張助力公司業(yè)務協(xié)同快速發(fā)展。公司近期擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買長春天成和北京招通致晟100%股權(quán)。在銷售市場方面，長春天成所在的公安領(lǐng)域和北京招通致晟所在的機場與空域領(lǐng)域，均是上市公司未來重點開拓的市場。雙方當前及未來重點發(fā)展的銷售市場也有一定重合，雙方市場資源可以經(jīng)過有效整合，實現(xiàn)市場效益的最大化。 移動互聯(lián)應用市場有望迎來拐點。公安系統(tǒng)作為公司當前重點布局的兩個行業(yè)應用市場之一，也是介入相對較早的領(lǐng)域。公司與行業(yè)主管部門溝通比較到位，在大訂單的運作上有明顯優(yōu)勢。當前，全國約200 萬名人民警察（不包括協(xié)警），除了前期2 萬臺試水新疆外，警務移動終端市場的規(guī)模化應用才剛剛啟動。公安系統(tǒng)已經(jīng)認識到該終端普及的必要性，并且正在制定相關(guān)規(guī)劃。14 年，由于反腐和對信息安全的考量，警務終端訂單有所延遲，我們認為經(jīng)過1 年左右的觀察期，15 年訂單落地將是大概率事件。公司作為國內(nèi)自主廠商且擁有強大的技術(shù)儲備，將顯著受益。此外，隨著長春天成與公司業(yè)務協(xié)同效應的顯現(xiàn)，公司在公安警務系統(tǒng)領(lǐng)域的業(yè)務拓展將如虎添翼。 精細農(nóng)業(yè)市場仍是一片藍海，訂單或?qū)⒅鸩结尫拧⒄諊H市場，美國的精準農(nóng)業(yè)終端設備在高端農(nóng)機市場的滲透率超過40%。歐洲也達到了8%，而國內(nèi)市場仍處于培育期，2015 年有望迎來行業(yè)快速成長期。公司在黑龍江市場的示范效應明顯，為后期業(yè)務拓展提供了一個很好的標桿。相對于日趨飽和的黑龍江市場（滲透率達90%+），新疆市場的容量更大，預計有5-10 萬臺大馬力拖拉機，至少是前者的10 倍。按8 萬/臺的設備單價（當前約為10-11萬）測算，僅新疆市場就有40-80 億的市場空間。公司借助于Hemsphere 高精度模塊技術(shù)和成熟的終端設備，依托深厚的行業(yè)理解和用戶基礎(chǔ)，有望快速成長為精細農(nóng)業(yè)市場中的領(lǐng)軍企業(yè)。 盈利預測 我們預計公司2014年至2016年，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.38億元、0.93億元和1.61億元，對應EPS分別為0.20元、0.50元和0.86元。參照可比上市公司2015年平均估值52.80x，鑒于公司未來兩年107.36%的高復合增速，給予一定的估值溢價至70x，公司15年目標價35元，給予公司“買入”評級。 風險提示：警務系統(tǒng)和精細農(nóng)業(yè)市場訂單不及預期；市場進入者漸多拉低毛利。 |
