中國北車:業績保持快速增長 海外簽單大增
公司 2014年實現營業收入1，042.90億元，同比增長7.25%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤54.92億元，同比增長33.03%，符合預期。全年由于動車組交付量快速增長，以及自我配套比例提升，公司毛利率提高1.23個百分點，升至18.86%。國內鐵路投資保持高位，行業基本面向好，海外市場的不斷開拓，將打開行業估值天花板，我們預計2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.72元、0.88元，考慮到合并事項臨近，給予A 股40倍2015年市盈率，目標價22.13元，給予H 股20倍2015年市盈率，目標價14.01港幣，維持A 股、H 股買入評級。 支撐評級的要點 動車組業務引領業績快速提升。全年公司動車組產品增長51.6%，帶來軌道交通業務收入同比增長14.2%，毛利率同時增長8個百分點，達到21.9%，引領業績快速增長。 高基數影響 4季度業績增長放緩。分季度來看， 4季度公司收入401.24億元，同比增長3.39%，凈利潤實現15.34億元，同比下降11.76%，毛利率17.8%，較去年同期下降1.05個百分點。主要由于13年4季度為動車組集中交付高峰，基數較大。 海外簽單大幅增長。2014年國內軌道交通業務新簽訂單實現穩步增長，全年新簽訂單1，498億元，同比增長14.7%；2014年12月底未完成合同額1，096億元。同時由于波士頓地鐵及南非機車等項目貢獻，海外業務快速增長，全年出口簽約額29.94億美元，比上年增長了73%。 合并在即，劍指海外市場。目前南北車合并正有序推進，合并后將在關鍵零部件國產化，新產品研發等方面形成合力。伴隨中國政府“一帶一路”戰略的推進，中國軌道交通裝備企業在國際上的影響力正逐步增強。合并后新公司將可以統籌海外資源、共享銷售網絡、統一品牌形象，提高對海外市場的影響力，并逐步提高市場份額，打開估值天花板。 評級面臨的主要風險 出口業務不及預期。 估值 國內鐵路投資保持高位，行業基本面向好，海外市場的不斷開拓，將打開行業估值天花板，我們預計2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.72元、0.88元，考慮到合并事項臨近，給予A 股40倍2015年市盈率，目標價22.13元，給予H 股20倍2015年市盈率，目標價14.01港幣，維持A股、H 股買入評級。 |
