博深工具(002282):主業(yè)底部回升 高鐵剎車片有望貢獻(xiàn)極大業(yè)績彈性
關(guān)注1：主業(yè)底部回升 公司主營金剛石工具、電動工具以及合金工具，產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑裝飾裝修、基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)、裝修裝飾材料加工等領(lǐng)域。金剛石工具是公司的主要產(chǎn)品，約占營業(yè)收入的77%左右。近年受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，公司12 年以來國內(nèi)收入出現(xiàn)下滑，出口業(yè)務(wù)隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢，整體營收基本保持平穩(wěn)。但由于前期募投項(xiàng)目投入較大，競爭激烈，產(chǎn)品毛利率大幅下滑，且費(fèi)用高企，公司12-13 年呈微利狀態(tài)。預(yù)計(jì)公司14 年收入同比基本持平，外貿(mào)好于內(nèi)貿(mào)。由于管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯下降，利潤顯著回升。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤區(qū)間為2581.6 萬元-3388.4 萬元，增速為60%-110%。 關(guān)注2：工具產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，由中端向高端突破，海外潛力大 公司近年來收購并新設(shè)了多家子公司，主要布局高端產(chǎn)品和海外市場，目前公司海外業(yè)務(wù)占比45%以上，海外業(yè)務(wù)增勢良好，擁有極大潛力。 關(guān)注3：高鐵剎車片有望突破，將貢獻(xiàn)極大業(yè)績彈性當(dāng)前市場競爭格局：目前高鐵剎車片基本被國外公司壟斷，最大供應(yīng)商是德國克諾爾，其他還有法國法維萊、日本川崎。鐵道部03 年與世界三大巨頭簽訂的8 年合作協(xié)議于2012 年到期，剎車片等核心零部件技術(shù)保護(hù)期到期，鐵總力推核心零部件的國產(chǎn)化，部分國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高鐵剎車片市場，其中兩家民營企業(yè)：天宜上佳、浦然已經(jīng)分別于2013 年、2014 年拿到CCRC 認(rèn)證，并開始供貨。 公司研發(fā)進(jìn)展和展望：公司在2003 年與石家莊鐵道學(xué)院、鐵科院合作承接了中華之星的剎車片項(xiàng)目。后來因引進(jìn)海外車型，中華之星項(xiàng)目終止，但公司沒有放棄高鐵剎車片項(xiàng)目。公司目前正在積極籌備臺架測試，按照一般的流程，臺架測試后進(jìn)行專家評審，之后是上車實(shí)驗(yàn)6-12 個月，拿CRCC 認(rèn)證。我們認(rèn)為如果各個環(huán)節(jié)順利的話，公司高鐵剎車片將于16 年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。 高鐵剎車片市場容量：到今年底我們預(yù)計(jì)動車組保有量將達(dá)到1400 列，簡單假設(shè)300 公里以上和以下動車組各占一半。300 公里以上動車組，每輛動車配剎車片20 片，一標(biāo)準(zhǔn)列動車組需配160 片；200-250 公里動車，動車、拖車比例配制不同，一般每輛動車配剎車片16 片，每輛拖車剎車片32 片，一標(biāo)準(zhǔn)列動車組需配剎車片160 片-192 片，簡單平均為176 片。目前300 公里以上動車剎車片單價1.3 萬元左右，200-250 公里動車剎車片單價大概5、6 千元。我們按照國產(chǎn)后300 公里動車剎車片1 萬元，200-250 公里動車剎車片5000元的單價，并按動車年更換剎車片3.5 次計(jì)算，目前高鐵剎車片市場容量大約61 億元。 業(yè)績彈性：由于高鐵剎車片進(jìn)入壁壘較高，驗(yàn)證周期長，我們預(yù)計(jì)未來幾年中國高鐵剎車片市場大概會容納3-4 家本土企業(yè)，這幾家本土企業(yè)可能會逐漸占到50%的市場份額，而在這50%的本土份額中，我們預(yù)計(jì)博深工具可能會占到20%-30%，即達(dá)到6-9 億元的收入。由于進(jìn)入壁壘極高，即使考慮到國產(chǎn)后的價格下降，我們預(yù)計(jì)公司高鐵剎車片的盈利能力仍然是相當(dāng)可觀的，簡單假設(shè)30%的凈利率，可貢獻(xiàn)1.8-2.7 億凈利潤。如按25 倍市盈率計(jì)算，高鐵剎車片業(yè)務(wù)的市值即可達(dá)到45-68 億元。 關(guān)注4：向大股東定增，彰顯對公司發(fā)展信心 公司在2014 年10 月28 日發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬發(fā)行2532 萬股，融資2.49 億元，發(fā)行對象為博智投資、陳哲（董事長陳懷榮之子）、靳發(fā)斌（總經(jīng)理）三名特定對象，擬發(fā)行價為9.83 元/股，鎖定期3 年，募集資金用途為償還銀行貸款，補(bǔ)充流動資金。此次增發(fā)將為公司各業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金保障，顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，并彰顯了公司大股東對公司未來發(fā)展和新業(yè)務(wù)開拓的信心。 結(jié)論： 公司前期投入步入收獲期，主業(yè)底部回升，高端產(chǎn)品開拓和海外市場布局態(tài)勢良好。高鐵剎車片處于關(guān)鍵的臺架測試階段，有望16 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，為公司貢獻(xiàn)極大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的每股收益分別為0.14 元、0.20 元、0.63 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為96 倍、65 倍、21 倍，給予公司"推薦"的投資評級。 |
