北大荒:未被充分挖掘的改革牛市標的
事件評論 宏觀層面看,改革紅利是本輪牛市的核心驅動力之一。市場基本有這樣的一個共識:本輪牛市的核心驅動因素之一即是當中國經濟進入常態化的背景下,國有體制改革下對盤活國有資產、釋放企業經營效率的強烈憧憬。 而國有體制改革基本聚焦于以下三個方面:(1)深化國企改革,發展規范的混合所有制經濟。(2)積極推進農地改革。(3)全面推進金融體制改革。 在此大環境下,改革的力度亦上決定了牛市的深度。 從企業層面看,我們認為,北大荒即是未被充分挖掘的改革牛市標的。主要理由有三:(1)北大荒兼具國有企業改革和農墾系統改革(農墾系統改革政策預期5月份出臺)基因。我們判斷,后期公司的股權多元化改革(引入戰略投資者)、企業集團化改革(目前北大荒集團擁有未注入的耕地面積近3117萬畝,林地1343萬畝、草原533萬畝、水面402萬畝;而上市公司層面土地面積1296萬畝,其中耕地1158萬畝)、釋放土地盈利(一方面是虧損資產的剝離釋放現有土地租金盈利;14年土地租金24.6億元,100%毛利率。一方面是有機種植業務的開展;公司現有74.5萬畝的歐盟有機土地認證,按種植有機大豆測算,可帶來7.5億~12.5億元的毛利潤空間)都將在改革政策出臺的背景下分階段實施,且公司可改革的空間巨大。(2)我們看好北大荒的改革力度。改革的力度決定牛市的深度,那么落實到個股,企業改革的力度亦決定了牛股的上漲幅度。對于北大荒的后期改革的力度,我們在15年報中尋找到線索:“今后一個時期將繼續尋求戰略投資者,引進外力彌補自身不足,改變股權結構、改革體制機制,竭力扭轉不利局面。2015年和今后一個時期,公司將發揮自身優勢,積極培育新的利潤增長點,全面提升經營質量和效益”。總體上,我們判斷,在改革政策促動背景下,北大荒后期將會不遺余力推動企業改革,釋放利潤和創造新的利潤增長點。(3)我們判斷,市場對于北大荒解讀主要聚焦在土地價值重估的角度,而對于北大荒之于改革牛市,市場并未充分解讀,從改革空間和力度兩個維度看,公司估值有繼續大幅提升的可能。 堅定“推薦”。預計15、16年EPS分別為0.58元、0.69元。我們認為,北大荒即是改革牛市標的,而這一價值仍未充分挖掘,建議積極介入。 風險提示:(1)土改政策低于預期;(2)農墾系統改革進程推進緩慢。 |
