華貿(mào)物流14年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，將是海淘集貨模式最大贏家
事件：公司于3 月28 日公布年報(bào)顯示，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.67 億元，同比增長(zhǎng)-6.64%；利潤(rùn)總額1.54 億元，同比增加37.73%；凈利潤(rùn)1.19 億元，同比增長(zhǎng)46.58%，其中收購(gòu)的德祥集團(tuán)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)723.40 萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)比重的6.24%。公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.29 元，同比增長(zhǎng)45%。 點(diǎn)評(píng)： 業(yè)績(jī)同比大幅增加，略超預(yù)期(我們預(yù)計(jì)2014EPS0.27 元)。在營(yíng)業(yè)收入同比下降6.64%的情況下，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)大幅提升，主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本的降低8.16%，綜合毛利率提升1.54%(其中跨境物流毛利率提升1.65%，供應(yīng)鏈貿(mào)易毛利率提升0.32%)。這主要得益于公司在2014 年度的平臺(tái)建設(shè)，集團(tuán)化采購(gòu)經(jīng)營(yíng)策略，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低對(duì)外采購(gòu)成本(對(duì)外采購(gòu)成本占99%，是成本的主要來源)。另一方面，收購(gòu)德祥貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)723.40 萬(wàn)元，占比6.24%。 平臺(tái)中心化建設(shè)，整合資源提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。貨代公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是比拼規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的平臺(tái)化建設(shè)將利于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。平臺(tái)中心化指，以區(qū)域平臺(tái)中心建設(shè)為抓手，圍繞市場(chǎng)資源、業(yè)務(wù)資源、客戶資源和管理資源四個(gè)方面，持續(xù)開展網(wǎng)絡(luò)資源的整合和運(yùn)用工作，按照業(yè)務(wù)的市場(chǎng)半徑，構(gòu)建由原總部-分子公司相對(duì)較為分散和各自為政的模式，轉(zhuǎn)型為總部-平臺(tái)中心-分子公司的三級(jí)管控模式。 跨境電商物流已布局，有待上游電商放量。收購(gòu)德祥打通了跨境電商進(jìn)口保稅模式的全球海運(yùn)拼箱集運(yùn)的物流通道；而且公司在本年申請(qǐng)取得國(guó)際快遞專營(yíng)牌照，核準(zhǔn)在上海和江蘇省南京從事國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，打通了跨境電商國(guó)際空運(yùn)的物流通道，利于發(fā)揮國(guó)際空運(yùn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)為電商組織開展物流服務(wù)。隨著法規(guī)和政策的落地，以及上游電商的放量，公司的跨境電商物流業(yè)務(wù)可期。 靈活多樣的激勵(lì)措施，保障業(yè)績(jī)。華貿(mào)雖然是國(guó)企，但激勵(lì)機(jī)制靈活多樣，目前公司采用三種激勵(lì)方式：a)市場(chǎng)化的薪酬；b)獎(jiǎng)金與業(yè)績(jī)直接掛鉤：子公司及孫公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可以保留當(dāng)年凈利潤(rùn)的30%歸團(tuán)隊(duì)所有，上市公司高管則是享有當(dāng)年凈利潤(rùn)的5%的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金；c)對(duì)53 名核心骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。 盈利預(yù)測(cè)：2015-17 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為2.04/2.48/2.78 億元，對(duì)應(yīng)2015-17 年EPS 分別為0.51/0.62/0.70 元。由于公司是A 股中唯一一家從事綜合跨境物流的公司，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，給予公司2015 年60 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為30.68 元，股價(jià)空間44.63%，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；宏觀經(jīng)濟(jì)下調(diào)對(duì)物流行業(yè)影響；業(yè)績(jī)不及預(yù)期；跨境電商物流業(yè)務(wù)開展速度不及預(yù)期 |
