海寧皮城：14年業績下滑，互聯網+金融提升估值水平
2014年公司實現總營業收入243,947.79萬元，同比下降16.81%；歸屬母公司凈利潤93,637.78萬元，折合每股收益0.84元，同比下降10%，業績符合業績快報情況。公司將以2014年12月31日的公司總股本11.2億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。由于商業地產提租較為困難，短期業績增速有一定壓力，公司需依靠外延擴張維持業績的增長。公司的互聯網金融平臺尚處于起步階段，可享有一定的估值溢價，但未來發展有待觀察。我們維持2015-16年公司每股收益預測0.90和0.98元，給予17年每股收益1.06元，以2014年為基期，未來3年復合增長率為8%，上調目標價至27.00元，對應30倍2015年市盈率，維持謹慎買入評級。 支撐評級的要點 由于公司市場開發進度差異，導致了各年市場商鋪及配套物業銷售的不均衡，報告期內收入下滑幅度較大：2014年公司商鋪及配套物業銷售實現收入22,188.79萬元，下降68.80%，主要由本部時尚產業園物業及成都海寧皮革城一期部分商鋪銷售確認而形成；物業租賃及管理收入17.2億元，同比增長11.94%，主要系哈爾濱市場及佟二堡三期市場開業，租金及配套服務收入增加所致；酒店服務實現收入4,115.33萬元，同比下降24.79%；商品銷售實現收入4.1億元，同比減少4.11%，主要系控股子公司皮革城進出口公司本期收入有所減少所致；住宅開發銷售2,073.04萬元，同比下降88.61%，主要系公司開發的唯一房產項目東方藝墅已是尾盤銷售，本期確認收入同比減少所致。 4季度單季度收入同比下滑24.31%，凈利潤同比下滑41.56%，主要由于商鋪及配套物業銷售收入下滑所致：從單季度拆分看，4季度單季度公司營業收入5.35億元，同比下降24.31%；歸屬母公司凈利潤1.46億元，同比下降41.56%。 報告期內，綜合毛利率同比減少2.4個百分點，期間費用率同比增加2.84個百分點：毛利率方面，公司實現綜合毛利率69.22%，同比減少2.4個百分點，其中物業租賃及管理毛利率為88.29%，同比略降0.5個百分點，商鋪及配套物業銷售毛利率為47.13%，同比下降32.55個百分點。期間費用率方面，公司期間費用率為8.66%，同比提升2.84個百分點，其中銷售費用率同比增加2.23個百分點至6.35%，管理費用率同比提升0.56個百分點至3.43%，財務費用率提升0.06個百分點至-1.13%。銷售費用率的提升主要是廣告宣傳費用的增加。 報告期內，在建項目情況：本部六期項目國際館完成結頂，預計韓國時尚館將于15年10月開業；哈爾濱市場和佟二堡三期市場開業；濟南項目于6月動工，預計15年下半年開業；烏魯木齊項目預計15年下半年開業。鄭州項目預計2016年開業。 互聯網金融平臺于 15年3月16日上線，該金融公司主要服務于存在融資需求的海寧皮城的小微商戶。互聯網金融公司有利于皮革行業產業鏈發展與升級，同時也是公司邁入金融領域的切入點，通過向海寧皮城的商戶提供信貸等金融服務，更好的服務公司主營業務，提升公司營業收入。 評級面臨的主要風險 宏觀經濟拖累內生租金提價，新開市場招商情況不達預期。 估值 由于商業地產提租較為困難，短期業績增速有一定壓力，公司需依靠外延擴張維持業績的增長。公司的互聯網金融平臺尚處于起步階段，可享有一定的估值溢價，但未來發展有待觀察。我們維持2015-16年公司每股收益至0.90和0.98元，給予17年每股收益1.06元，以2014年為基期，未來3年復合增長率為8%，目標價由21.00元上調至27.00元，對應30倍2015年市盈率，維持謹慎買入評級。 |
