中國(guó)國(guó)旅：離島免稅持續(xù)高增長(zhǎng)，國(guó)企改革即將落地
事件：3 月27 日，海南省人民政府新聞發(fā)布會(huì)在博鰲亞洲論壇上舉行，海南省委常委、政法委書(shū)記、常務(wù)副省長(zhǎng)毛超峰作重要講話。據(jù)介紹，截至2014 年底，離島免稅店累計(jì)實(shí)現(xiàn)免稅銷(xiāo)售額109.56 億元，購(gòu)物人數(shù)408.86 萬(wàn)人次，人均購(gòu)物在2,680 元。 點(diǎn)評(píng)： 1. 預(yù)計(jì) 2014 年三亞離島免稅店免稅銷(xiāo)售額34 億元左右，同比增長(zhǎng)29%：2011-2014 年底，離島免稅店累計(jì)實(shí)現(xiàn)免稅銷(xiāo)售額109.56 億元，購(gòu)物人數(shù)408.86 萬(wàn)人次。結(jié)合2011-2014 年累積數(shù)據(jù)以及我們模型倒算(詳細(xì)分析見(jiàn)圖表1 所示)，推算出三亞免稅店2014 年銷(xiāo)售額大約34 億元左右(海南離島免稅2014 年全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額43 億元左右，三亞店占比79%)，完全符合我們之前預(yù)期。2014 年三亞免稅店購(gòu)買(mǎi)人次大約在100 萬(wàn)人次左右(同比增長(zhǎng)27%)，客單價(jià)大約3,400 元左右(同比增長(zhǎng)3%)。整體分析，海棠灣免稅店開(kāi)業(yè)后，SKU 增加和面積拓寬帶來(lái)進(jìn)店和購(gòu)買(mǎi)人次大幅提升，驅(qū)動(dòng)2014 年三亞離島免稅銷(xiāo)售額高增長(zhǎng)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2015 年1 季度三亞免稅店銷(xiāo)售額16.5-17 億元，同比增長(zhǎng)接近40%。 2. 國(guó)企改革即將落地，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：中國(guó)國(guó)旅(601888.CH/人民幣51.36， 買(mǎi)入)目前處于停牌前，預(yù)計(jì)公司治理優(yōu)化和激勵(lì)機(jī)制改善有望落地。參照韓國(guó)免稅招標(biāo)體系以及營(yíng)運(yùn)模式，免稅業(yè)態(tài)“有限牌照化”管理模式有望持續(xù)，中國(guó)國(guó)旅的牌照優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有望得到鞏固和強(qiáng)化。伴隨免稅業(yè)態(tài)高增長(zhǎng)、跨境電商價(jià)值重估，公司中長(zhǎng)期市值可以看到800-1,000 億元，建議長(zhǎng)期持有。維持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 |
