重慶百貨：經營穩健，改革或將提速
投資要點： 投資建議：近期國企改革主題有望再度走熱，公司作為主要受益標的將受市場青睞，上調目標價至36元、增持評級。作為重慶國資旗下唯一競爭類集團，控股股東商社集團可能率先進行股權多元化或激勵機制改革試點。作為西南零售龍頭，一旦治理結構改善并實現激勵，公司盈利效率將大幅改善。2015年是跨境電商發展元年，在政策性紅利鼓舞下有望進入發展快車道，公司目前已是區域跨境龍頭。目前百貨行業2015年平均PE估值27X，據此上調目標價至36元。 一季度經營企穩，業績符合預期。1Q實現收入89.07億元，同比下降6.9%，歸屬于母公司凈利潤3.28億元或EPS0.81元，同比增長3.36%。不考慮宏觀經濟因素，我們判斷收入微降主要為前期關店導致，同店預計打平；毛利率同比增加1.27個百分點至15.62%，主要為旗下各業態進行了品類提檔所致；期間費用率同比增加0.84個百分點，判斷人工/物業費用仍有主要項目。 國企改革仍是未來最大看點，試水跨境電商謀求轉型。公司擁有核心商圈70萬平米物業，重估值溢價率近80%，REITs試點積極推進將促進資產價值回歸；由于缺乏激勵及市場化考核機制，國有體制下公司主業經營依然承壓，我們認為改革或將提速；此外，公司是跨境電商試水先鋒，跨境平臺銷售額已居區域領先，若重慶成為新一輪自貿區城市，相關政策紅利將顯著增強，維持2015-2017年EPS預測1.32/1.50/1.70元不變。 催化劑：集團或公司改革方案出臺；重慶自貿區落地風險提示：改革時間具有不確定；跨境電商短期難以貢獻業績。 |
