中興通訊(000063)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):4G資本支出前景向好；重申推薦
業(yè)績(jī)符合預(yù)期 2014 年，收入815 億元，同比增長(zhǎng)8.3%；凈利潤(rùn)26 億元，同比增長(zhǎng)94%，主要受益于：1）國(guó)內(nèi)4G 建設(shè)加速推動(dòng)TD-LTE 和FDD-LTE 系統(tǒng)設(shè)備需求同比增長(zhǎng)14.9%；2）海外市場(chǎng)推動(dòng)智能手機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。綜合毛利率同比增長(zhǎng)1.9 百分點(diǎn)，主要由國(guó)內(nèi)高利潤(rùn)率設(shè)備銷售推動(dòng)。 發(fā)展趨勢(shì) 國(guó)內(nèi)4G 銷售有望繼續(xù)推動(dòng)2015 年增長(zhǎng)：考慮中國(guó)移動(dòng)激進(jìn)的4G LTE 布局策略，預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信將加速4G 布局。中國(guó)聯(lián)通管理層預(yù)計(jì)2015 年資本支出不低于1000 億元，計(jì)劃新建26 萬座LTE 基站，同比增長(zhǎng)160%。此外，中國(guó)電信2015 年LTE相關(guān)資本支出預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)53%。預(yù)計(jì)中國(guó)電信LTE 基站2015 年將達(dá)到46 萬座（2014 年為18 萬座）。 中國(guó)移動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張有望推動(dòng)增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)覆蓋相關(guān)布局將在2015 年觸頂；隨著LTE 2016 年在邊遠(yuǎn)地區(qū)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2016年初開始中國(guó)移動(dòng)將進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。中國(guó)移動(dòng)2016 年總資本支出可能與2015 年持平。雖然產(chǎn)能相關(guān)設(shè)備資本支出可能下降，但是對(duì)設(shè)備供應(yīng)商而言產(chǎn)能相關(guān)設(shè)備毛利率更高。考慮中興在中國(guó)移動(dòng)供應(yīng)商中超過30%的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望改善。 利潤(rùn)率有望繼續(xù)改善：網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率34.6%（2013 年約為32.3%）。公司國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率約為40%，預(yù)計(jì)隨著2015 年以后網(wǎng)絡(luò)改善項(xiàng)目增加，毛利率有望繼續(xù)上行。隨著公司在數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品市場(chǎng)和中國(guó)移動(dòng)傳輸網(wǎng)絡(luò)的份額增加，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)率和現(xiàn)金流在未來均有望改善。 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整 我們略微分別下調(diào)2015/16 年收入2.5%/4.3%。經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率將略有提升，因此2015/16 年每股凈利潤(rùn)仍維持不變。 估值與建議 2015 年公司增長(zhǎng)主要推動(dòng)力包括：1）國(guó)內(nèi)通信行業(yè)資本支出增加；2）公司在中國(guó)移動(dòng)傳輸和數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品的市場(chǎng)份額增加；3）利潤(rùn)率改善。重申推薦評(píng)級(jí)及H 股目標(biāo)價(jià)21.8 港元（18x/17x2015/16 年P(guān)/E），上調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)5.8%至26.31 元人民幣(29x/27.7x 2015/16 年P(guān)/E)。目前，中興通訊-A 交易于24x/23x 倍2015/16 年市盈率，中興通訊-H 交易于14.5x/13.8x倍2015/16 年市盈率。預(yù)計(jì)公司將直接受益中國(guó)通信行業(yè)2015年~2016 年初LTE 資本支出高峰。 風(fēng)險(xiǎn) 公司全球擴(kuò)張與手機(jī)品牌建設(shè)執(zhí)行情況。 |
