章源鎢業(yè)(002378)下游深加工拓展?jié)u進(jìn)
事件：公司12 月5 日公告顯示，公司擬收購KBM Corporation19.90%的股權(quán)。12 月4 日，公司與KBM Corporation以及作為大股東代表的自然人Yoo Byung-IL 和Choi Moon-Seug 簽署了《股權(quán)認(rèn)購協(xié)議》，為進(jìn)一步拓展國外銷售業(yè)務(wù)，公司擬出資199 萬美元購買KBM 44141 股股份，價(jià)格為45.08 美元/股。本次對(duì)外投資的資金來源于公司自有資金，不涉及關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，本次收購后，公司將持有KBM19.90%的股權(quán)。 點(diǎn)評(píng)：1. 收購韓國有色金屬公司，拓展海外銷售。KBM Corporation 公司位于韓國首爾，經(jīng)營范圍為有色金屬的制造、銷售與貿(mào)易。此次公司擬以199 萬美元向KBM 增資，其他股東放棄增資。 2. 投資標(biāo)的盈利能力尚可。KBM 是包含公司在內(nèi)的多家企業(yè)鎢產(chǎn)品的代理商及供應(yīng)商，其自主研發(fā)的多項(xiàng)設(shè)備在韓國市場銷售量名列前茅。KBM 公司盈利能力尚可，2014 年1-9 月的利潤率較2013 年有所提高。按照最新匯率換算（1 元約等于182 韓元），2014 年前三季度的收入規(guī)模為1.78 億元，利潤為313 萬元。 3. 增資去年第二大客戶，穩(wěn)固銷售渠道。KBM是公司前五大客戶之一，與公司保持多年良好的合作關(guān)系。本次投資KBM，符合公司全球銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步開拓的需要，有利于穩(wěn)固KBM銷售渠道對(duì)公司產(chǎn)品的銷售保障，通過KBM現(xiàn)有穩(wěn)定的客戶覆蓋能力和市場知名度，將有效拉動(dòng)公司全資子公司贛州澳克泰工具技術(shù)有限公司產(chǎn)品在韓國市場的銷售額和市場占比，從而形成交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)，以加強(qiáng)雙方的深度合作。 2013年公司在韓國市場的銷售額占公司外銷總額的25%，而KBM為公司2013年第二大客戶，2013年公司銷售給KBM的產(chǎn)品金額為人民幣1.03億元，占公司年度銷售總額的5.31%。在此次增資之前，KBM與公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。 4. 盈利預(yù)測及估值。公司主營為鎢礦開采及其下游加工產(chǎn)品生產(chǎn)。從近期的定增募投項(xiàng)目看，下游深加工（年產(chǎn)400噸高性能整體硬質(zhì)合金鉆具（毛坯）技改項(xiàng)目）為公司重點(diǎn)開拓領(lǐng)域，此次收購韓國資產(chǎn)也成為拓展下游市場的大戰(zhàn)略之一。當(dāng)前鎢價(jià)處于低位，假設(shè)價(jià)格波動(dòng)幅度不大，而未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)提升毛利率，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.20、0.28和0.35元。 估值方面，1）由于當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格處于低谷（未來上升空間大，過往5年鎢價(jià)與公司股價(jià)波動(dòng)Beta值超過2），因此享有較高估值。2）當(dāng)前有色板塊由于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降（中國降息），受到資金追捧。對(duì)比2010年美國QE推出，大宗品受到追捧，彼時(shí)公司2010年全年平均市盈率達(dá)到125倍。參照當(dāng)時(shí)流動(dòng)性充裕情況下的估值水平，給予公司2015年EPS110倍市盈率，目標(biāo)價(jià)30.8元，增持評(píng)級(jí)。 5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游疲弱壓制價(jià)格，產(chǎn)能升級(jí)低于預(yù)期。 |
